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综合金融服务行业周报:保险保费增速回升,估值向上空间仍大

发布时间:2017-09-10    研究机构:海通证券

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(9月4日- 9月8日)多元金融行业跑赢沪深300指数,证券、保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨0.24%,保险行业下跌0.98%,证券行业下跌2.77%,非银金融整体下跌1.92%,沪深300指数下跌0.12%。

证券: 8月业绩环比小幅增长1%,市场环境显著改善。1) 8月上市券商合计实现营业收入162亿元,同比-10%,环比-1%;实现净利润65亿元,同比-11%,环比+1%。市场环境显著好转。8月营收及利润分别较5月增长33%及48%,6-8月业绩显著好于1-5月。上市券商1-8月实现营业收入1590亿元,同比减少2%,实现净利润549亿元,同比减少9%。2)8月市场交易量继续回暖,日均股基交易额5369亿元,环比+9%,同比+5%。8月已完成IPO 37家,募集资金169亿元;增发募资844亿元,环比+89%;配股募资33亿元。截至8月31日,两融余额9464亿元,环比+5%,同比+5%。6月以来,市场环境显著回暖,业绩逐月转好。3)129家券商上半年业绩下滑12%,资管、自营、利息收入正增长。上市券商上半年业绩下滑8%,业绩分化明显。8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩正增长。4)目前券商股估值仍在底部,远低于历史平均。行业(使用中信II 级指数)平均2017E PB在2.0x ,部分大型券商估值在1.5x 2017E PB。

估值低+业绩持续改善,投资价值明显。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

保险:中报大幅超预期,展望下半年及2018年依然乐观;8月保费增速预计回升,NBV 和EV 稳定高增长,“利差+死差”双提升,强烈推荐。1)前8个月个险首年期交保费:预计国寿同比增长10%,平安40%,太保40%,新华25%。

8月单月太保与新华保费增速回升,单月个险期交保费同比增长25%和50%。

保费结构进一步改善,NBV Margin 提升。2)2017年上半年,四家保险公司合计净利润同比增长7.9%,NBV 同比增长40.8%,NBV Margin 平均提升9.9个百分点,EV 较年初增长11.1%,均超市场预期。“聚焦个险、聚焦期交”的转型目标已基本完成,寿险价值转型进入“下半场”——基于代理人产能提升的长期保障型产品销售。3)下半年及2018年展望:750天移动平均国债收益率曲线于四季度触底回升,预计下半年和2018年净利润将大幅增长期;同时,价值转型深化,NBV Margin 继续提升,新业务价值增长维持高位。 4)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV 估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在于EV 的高成长性和高稳定性。参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV 的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV 的稳定性,因此国内保险公司的P/EV 亦将进入上升通道。5)目前股价对应2017E PEV 仅1.1-1.3倍,我们认为有望提升至1.5-2倍。公司推荐中国平安(601318)、中国太保、新华保险和中国人寿。

多元金融:关注信托行业投资机会。信托业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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