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中国平安2018年三季报点评:负债端经营稳健,NBV增速略超预期

发布时间:2018-11-02    研究机构:华创证券

事项:

中国平安(601318)发布2018年三季度报告,3季度实现归母净利润794亿元,同比+19.7%。其中寿险及健康险业务贡献净利润459亿元,同比+24.3%;上半年实现归母营运利润856亿元,同比19.5%;实现新业务价值554亿元,同比+3.2%。截至上半年,归母净资产为5279亿元,较年初增长11.5%;总/净投资收益率为4%/4.7%,总投资收益率较中期持平,净投资收益率较中期上升0.5pct。

评论:

负债端经营稳健,贡献不断增长的价值。从保费规模来看、业务质量和队伍建设上来看,中国平安都在2、3季度逐渐提升和好转。总体而言,平安寿险及健康险业务负债端的稳健经营是其价值未来长期稳定增长的保证受短期投资波动影响,净利润有所回落。剔除短期投资波动的影响,从当期营运利润的稳定增长也可以看出平安核心业务的稳健经营。3季度集团归母营运利润,同比+19.5%,较中期23.3%有所回落。单看寿险及健康业务归母营运利润,同比+23.3%,优于集团,并与中期基本持平(中期为23.9%)。集团和核心业务的归母净利润增速较中期有所回落,主要是受投资波动影响。

IFRS9的实施放大权益市场波动对当期利润的影响。3季中国平安总/净投资分别同比下降1.5pct 和0.7pct。投资收益率变动较大的原因为IFRS9的实施,更多金融资产被归入FVPL,公允价值变动直接进入损益影响利润。对上市实行重大影响,以权益法核算股权是平稳利润波动的一种方式,在平安报表上也有所体现,平安3季度继续加大了对长期股权的投资,长期股权投资账面余额较年初增长67.4%,较中期增长率(46.3%)扩大。

财产险业务手续费及佣金费率攀升,利润负增速持续扩大。财产险业务3季度实现归母净利润80.8亿元,同比-22%,净利润负增速较中期扩大7.9pct。

净利润加速负增长的原因主要为市场竞争激烈,手续费和佣金比率居高不下,超过税法规定的抵扣率造成应纳税所得额增加。

投资建议:受IFRS9和股票市场下跌的影响,平安3季度归母净利润增速有所回落,但中国平安真正的价值在于其负债端稳健经营带来的巨大持续长期价值和作为综合金融集团科技医疗等板块带来的想象空间,短期投资波动对其价值影响有限。剔除IFRS9的影响后平安归母净利润仍有35%的增长,展望第4季度,如果NBV增速延续第3季度达到10%以上,全年NBV增速5%可期。我们预计公司18-20年BPS 分别为29.6/35.3/40.5元(此前预测值为33.7/39.8/45.3元),EPS 分别为5.8/8.3/9.8元(此前预测值为6.4/7.8/8.3元)。

当前PEV为1.22倍,处于低位,料有较大的提升空间。我们坚定看好平安,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行、保费增速不及预期、权益市场波动

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