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中国平安(601318):NBV略承压 2020有望加速增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:海通证券

投资要点:2019前三季度归母净利润同比+63%,寿险、产险利润均实现高增速。前三季度NBV 同比+4.5%,Q3 同比增速较Q2 有所提升。科技板块Q3 利润增速由负转正。维持“优于大市”评级。

平安2019 年三季报业绩:1)归母净利润1296 亿元,同比+63%,Q3 同比+50%;2)归母营运利润同比+21.5%,Q3 同比+16%。净资产6412 亿,较年初+15%,较中期+3%。

寿险、产险利润稳定高增速。1)前三季度寿险、产险、银行、资产管理业务、科技的归母净利润分别增长101%、98%、15%、-32%、-24%。2)受其他资管业务项目退出节奏差异、部分资产计提减值影响,资管业务Q3 净利润大幅-55%。

寿险:前三季度NBV 同比+4.5%,其中三季度同比+4.1%,增速较二季度的+3.2%有所提升。1)2019 前三季度首年保费同比-7%,NBV margin 同比+5.3ppt 至48.1%。2)3 季末代理人数量124.5 万人,较年初-12.1%,较中期-3.2%。前三季度人均保单件数1.39 件/月,同比+9.4%。我们预计全年NBV 增速5%左右。

产险:产险综合成本率+0.2ppt 至96.2%;车险增速放缓、非车险提速。1)受益于投资收益改善、手续费新规带来的所得税减少,前三季度净利润同比+98%,营运利润同比+75.5%;税前利润同比+29%。2)Q3 单季车险保费同比+1%(Q2为10%);非车险同比+19%(Q2 为 7%)、意健险+35%(Q2 为33%)。我们预计公司Q3 已赚保费形成率已有明显提升,有助于全年综合成本率的改善。

投资:投资收益率较上半年进一步提升。1)截止三季末,投资管理规模近3.03万亿,较年初增长8.6%。2)前三季度年化净投资收益率4.9%,同比+0.2ppt;总投资收益率6.0%,同比+2ppt;二者分别较上半年+0.4ppt、0.5ppt。3)公司严控信用风险,公司债、债权计划及理财产品的占比分别较年初下降1.7ppt、0.8ppt 至4.1%、15%,债券计划未出现违约。

科技:科技业务收入稳健增长,Q3 单季利润增速由负转正。1)前三季度科技总收入600 亿,同比+33%。2)Q1、Q2、Q3 科技净利润同比-24%、-41%、+9%,前三季度共实现41 亿利润。3)陆金所受网贷业务受限影响,资产规模较年初-5%,但个人端贷款余额+17.7%至4412 亿。

EV 稳定高增长,估值仍有提升空间。我们预计公司健康险仍保持高速增长;公司在“金融+科技”战略下,积极建设医疗服务板块,可类比联合健康的“保险+服务”模式,健康产业的领先布局有望为公司带来新的利润增长点。我们认为中国平安(601318)应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,由于2019年利润与EV 受2018 年税收调减转回影响较大,我们给予1.4-1.5 倍2020 年PEV,对应合理估值区间111.15-119.09 元,2019 年10 月25 日股价对应2020EPEV 仅为1.11x,“优于大市”评级。

风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。

申请时请注明股票名称