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中国平安(601318)三季报点评:坚守价值优化个险队伍 稳健增长不改龙头本色

时间:19-10-25 00:00    来源:安信证券

事件:中国平安(601318)2019 年前三季度实现归母营运利润约1041 亿元(YOY+22%),归母净利润1296 亿元(YOY+63%),实现新业务价值588 亿元(YOY+4.5%)。我们认为2019 年三季报核心关注点在于:(1)三季度NBV增速略有改善,下调全年NBV增速指引,预计全年NBV 增速为5%。受行业整体竞争加剧、代理人以及产品策略调整等因素影响,公司前三季度个险新单同比下滑7%,新业务价值率提升至48.1%(YOY+5.3 pct.),推动NBV 同比增长4.5%,预计全年NBV 增速保持在5%区间,较年中预估有所下修。

(2)投资收益率达到6%,推动净利润高增。截止三季报,公司保险资金投资组合规模达 3.03 万亿元,较年初增长 8.6%。受益于权益市场回暖、固收分红增加等因素,公司总投资收益率增至6%,净投资收益率增至4.9%,分别较半年报数据0.4 pct.、0.4pct.。(3)延续“产品+”策略,代理队伍瘦身提质。公司在年中以及三季度分别推出“安心百分百”与专注重疾市场“大小福星”系列,并升级平安福,通过低中高多层次产品渗透,提升客户渗透率以及覆盖面。为了更好保障产品的销售,公司对于代理人队伍也提出了高要求,因此截止三季报代理人缩减至124.5 万人,较中报下滑3.2%。

新单销售竞争激烈,聚焦高价值NBV 增速有望保持改善。2019 年前三季度平安寿险实现保费收入4013亿元(YoY+9.6%),公司寿险及健康险业务贡献营运利润691 亿元(YoY+31%)。公司寿险新业务价值达到588 亿元,主要受公司加大传统保障型产品销售,因此NBV Margin 提升(YOY+5.3pct.),实现新业务价值同比增长4.5%,三季报单季度增速4.1%。受行业竞争加剧、公司产品策略调整,公司下修全年NBV增速7.3%至5%。(1)加大考核优化队伍,代理人队伍规模缩减。受公司加大代理人考核等影响,截至三季报代理人数量达到125万人(较年初-12.1%),代理人队伍整体销售能力有所提升,人均件数提升9.4%。

今年,公司推出的“优才计划”也取得一定效果,目前优才计划人数达到总规模人数1/10,人均产能约为公司平均1.8 倍。(2)新单销售压力犹存,延续弱化开门红策略。受代理人队伍调整、行业竞争加剧,前三季度个险新单实现1139 亿元,同比下滑7%,较中报-8.5%有所收窄。展望四季度,考虑2018 年四季度新单增速22%、占全年新单20%,预计今年四季度新单销售压力犹存。对于明年产品销售策略,公司将延续今年弱化开门红策略,加大保障型产品销售力度,不过考虑市场整体理财收益率下滑等因素,预计公司开门红阶段有望好于市场预期表现。(3)深化多层次产品战略,聚焦价值改善NBV Margin。公司延续“产品+”策略,推出“安心百分百”与专注重疾市场“大小福星”系列,配合升级版平安福以及“满分”系列,通过低中高多层次产品渗透,覆盖更广阔的用户群体。通过聚焦高价值产品,降低短储类产品销售,公司显著改善产品结构,提升产品利润率,前三季度公司NBV margin 增至48.1%。

综合成本率下滑,行业严监管利好龙头。2019 年三季报公司财险实现保费收入1969 亿元(YoY+8.7%),其中车险保费收入同比提升6.3%。财险业务综合成本率为96.2%,较年中96.6%有所下滑。此外,受益于手续费税前抵扣比例上浮以及投资收益抵税,所得税减少19 亿元,推动财险净利润达161 亿元(YOY+98%)。目前银保监会维持监管高压举措,有利于改善产险竞争格局,利好于行业龙头业绩改善。

投资收益率持续改善,推动利润高增长。受权益市场表现向好,基金分红增多等因素影响,截止3 季报公司总投资收益率6%(YoY+2 pct.),净投资收益率4.9%( YOY+0.2 pct.)。保险资金投资组合规模达到3.03 万亿元。其中,公司债占比由年初5.8%下滑至4.1%,债权计划及债权型理财产品占比由年初15.8%下降至 15.0%,信用风险得到有效降低。

管理层调整深化零售转型,“2355”改革提升运营效率。此外,公司还审议通过高层人事调整,谢永林担任集团总经理兼联席CEO、平安银行董事长以及集团党委副书记,任汇川担任平安集团副董事长。我们认为这将有助于平安各项综合金融业务,围绕着银行这一主账户入口深化交叉销售,整合集团资源,充分挖掘客户价值。此外,平安人寿积极推动“2355”改革,“两步走”实现全面数据化经营、做大做强“三个渠道”、构建“五大职能中心”和“五大销售区域”,打造智能化经营体系,提升管理经营效率。

投资建议:维持买入-A 投资评级。预计中国平安 2019-2021 年 EPS 分别为8.3 元、9.3 元、10.2 元,对应 2019 年 P/EV 为 1.3 倍,维持买入-A 评级,6 个月目标价为95 元。

风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。