中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):投资收益带动净利润增长略超预期 预计全年NBV增长5%

时间:19-10-25 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布2019 年三季报。实现归母营运利润1,040.61 亿元,同比增长21.5%(3Q19单季增长16%);归母净利润1,295.67 亿元,同比增长63.2%(3Q19 单季增长50%)。

寿险及健康险业务NBV 同比增长4.5%,营运利润增长符合预期,公司调整全年NBV 增速指引从不低于7.3%至5%。

寿险及健康险业务以价换量,预计全年NBV 增长5%。9M19,平安NBV 同比增长4.5%(3Q19 单季度增长4.1%),其中NBV FYP 同比增长-7%(3Q19 单季度增长-2.0%),NBV margin 为48.1%,同比上升5.3 个pct.。公司给出全年NBV 增长指引为5%。整体来看,价值率的提升得益于:1.产品结构优化,短交储蓄型业务占比下降;2.3Q19 公司升级主力产品“平安福”和“满分”系列,开发专注重疾市场的新产品“福星”,价值率维持高位;新单增长略显乏力主要系:1.期末代理人数量124.5 万人,较年初下降12.1%,较中期下降3.2%,队伍留存率和产能指标下降;2.公司追求高质量发展,践行淡化开门红策略,代理人需要时间调整;3.寿险公司估值架构调整,公司将一、二元事业群拆分成东区、西区、南区、北区、中区五大销售区域,并构建五大职能中心。展望未来,公司将继续坚持“有质量的人力发展”策略,通过科技赋能,持续推动代理人渠道转型升级,同时聚焦高价值业务,完善“产品+”服务体系,公司着力推进优才计划,当前占比达10%,产能是普通代理人的1.7 倍~1.8 倍。我们预计队伍产能提升是未来NBV 增长的核心驱动力。

投资收益回暖叠加实际税率下降至22.7%,产险营运利润增长75.5%。9M19,平安产险车险、非车和意健险原保费同比增速分别为6.3%、11.2%和37.9%。产险实现营运利润142.54 亿元,同比增长75.5%(其中税前利润增长28.9%,净利润增长98.4%),受益于所得税新规和行业监管,在剔除2018 年所得税一次性影响后(18.56 亿元),前三季度公司实际税率从43.2%降低至22.7%;综合成本率96.2%(同比+0.2 个pct.),业务质量保持优良,持续优于同业。

投资收益超预期带动净利润快速增长。险资投资组合规模达3.03 万亿元,较年初增长8.6%。9M19 年化净投资收益率4.9%(上年同期4.7%);年化总投资收益率6.0%(上年同期4.0%)。9M19,合并报表口径下公司非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益前三季度/单三季度同比增速分别为63.0%和29.2%,带动净利润快速增长。

投资建议:上调盈利预测,预计19-21 年EPS 为8.56、8.91 和10.32 元 (原预测为8.33、8.76 和10.27 元),同比增速分别为42.1%、4.1%和15.8%,ROE 分别为25.1%、22.7%和23.2%,每股营运利润分别为7.46、 8.78 和 10.18 元(原预测为7.41、8.73 和10.13元),同比增速分别18.3%、17.6%和16.0%,当前股价对应每股营运利润倍数为12.0、10.2 和8.8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期