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中国平安(601318/02318.HK)2019年三季报点评:直面三大关切 坚定长期持股信心

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司通过银行来实现平安集团的资源整合是现实选择,银行董事长兼任集团总经理将为下一步发展提供人事制度保障。围绕机构、个人、科技等资源协同将成就平安综合金融强大竞争力,未来一年目标价115.2 元人民币/股。

如何看待高管职位变化?为综合金融提供人事制度保障。 综合金融是平安长期以来一直坚持、毫不动摇的战略方向,这是符合客户终极视角需求的。但综合金融不仅仅是多个金融牌照,不仅仅要做好每个业务条线,不仅仅是用KPI 推动交叉销售,也不仅仅是后台的集中、并全方位的渠道无死角地覆盖客户。从客户视角看,综合金融就是超市,有一个简洁友好的入口,就可以轻松实现各种低频金融需求;对于公司来说,是集合低频为高频,真正实现一个客户多个产品和服务的粘性提升。毫无疑问,从客户角度看,无论机构业务还是个人业务,银行都是最直接的入口,因为银行有账户有交互。通过银行来实现平安集团的资源整合是现实选择,平安银行董事长兼任集团总经理将为下一步整合提供人事制度保障。具体看,机构业务整合已初具成效,发挥保险资金、智慧城市、投行、信托等多项业务优势,并带动机构客户银行存贷款发展。个人业务的整合也处于起步阶段,零售AUM 和存款高速增长,并带动了保险业务的发展。

如何看待寿险行业竞争环境和周期压力?平安正从队伍竞争走向全方位的能力竞争,价值率继续提升。今年公司新业务价值低于预期,公司前三季度新业务价值同比增长4.5%,其中首年保费同比下降7.0%、新业务价值率同比提高5.3 个百分点。

虽然行业竞争有所加剧,部分同业公司转向规模导向;但平安坚持价值导向,今年在产品结构、业务节奏、队伍质量、组织架构均做了调整,从单一的队伍竞争走向全面的能力竞争,具体看:电网销渠道保持领先优势,带来增量;银保渠道整合带来高价值率保单;五大生态导流带来客户贡献;同时公司在优才队伍建设、服务能力、综合金融优势、投资能力、科技运用、品牌建设等方面均带来实质帮助。

如何看待公司2020 年的开门红策略及增速?预计实现稳定增长,价值模式坚定长期持股信心。随着强监管的深入,银行理财利率正在大幅下降,较长期限和较高收益的类固收市场迎来供给缺口。保险公司凭借多元化投资、跨周期配置、资金池模式可以获得显著优势。预计2020 年开门红不少同业公司将采取规模策略,发力理财类业务。与同业公司不同,平安的综合金融优势正在发挥协同效应,客户理财需求有多重更好的满足手段;预计平安寿险将继续推动价值增长之路,在2019 年结构转型成果和低基数基础上,2020 年一季度有望实现量价的同时增长。我们预计公司2019 年新业务价值同比增长5%,2020 年回升到10%左右的年均增速。

风险因素:股市大跌、利率大幅下行、代理人大幅脱落。

投资建议:人事制度护航平安综合金融之路,围绕机构、个人、科技等资源协同将成就强大竞争力,未来一年目标价115.2 元人民币/股。鉴于个险新单还没恢复增长,维持A/H 股“增持”评级。虽然面临寿险竞争加剧和承保下行周期,但公司独树一帜,推动全方位能力竞争和坚持价值导向,持续优化公司治理,坚定长期投资者信心,长期持股有望继续分享年均15-20%年内含价值复合回报。目前公司A/H 股对应的2019 年PEV 分别为1.36/1.29 倍,2020 年PEV分别为1.17 倍/1.11 倍,估值合理偏低。按2020 年1.5 倍估值,预计未来一年目标价为115.2 元人民币/股。鉴于个险新单还没恢复增长,维持A/H 股“增持”评级。维持2019-20 年EVPS 预测为/65.9/76.8 元。

申请时请注明股票名称