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中国平安(601318)2019年三季报点评:增长压力逐季缓解 NBV略低预期

发布时间:2019-10-25    研究机构:华创证券

中国平安(601318)公布2019 年三季度业绩。前三季度实现归母净利润1296 亿元,同比+63.2%,归母营运利润1041 亿元,同比+21.5%;新业务价值588 亿元,同比+4.5%;截至上半年,归母净资产为6412 亿元,较年初增长15.2%;年化总/净投资收益率为6%/4.9%,同比上升2pct/0.2pct。

评论:

新单逐季回暖,价值率持续提升,NBV 增长略低预期。前三季度实现寿险新单(原保费口径)1304 亿元,同比-4.7%(中期-6.6%),呈逐季回暖态势;新业务价值率为48.1%,同比提升5.3pct(中期5.7pct);NBV 为588 亿元,同比+4.5%(中期4.7%)。第三季度寿险新单337 亿元,同比+1.1%,较中期扭负为正,单季NBV 177 亿元,同比+4.1%(中期3.2%)。整体来看,新单呈逐渐回暖趋势,NBV 增速逐季回落,原因为1 季度价值率同比幅度最大,此后增幅逐季减小,但绝对值逐季提升,验证了平安在2019 年“开门红”期间坚定的转型。另外,3 季报对去年3 季报的NBV 进行了回溯调整增加,预期内含价值体系的假设项有所放宽。

去年同期投资收益基数较低,投资收益率较中期提升,保险资金年化总/净投资收益率为6%/4.9%,均较中期上行,同比提升2pct/0.2pct,主要原因为去年3、4 季度权益市场下行导致总投资收益基数低。今年第三季度股债表现平平,平安计入FVTPL 的投资资产在第三季度贡献公允价值变动收益,拉高了总投资收益率,而其他综合收益为负,不影响利润和收益率。三季度末险资总规模较年初增长至8.6%,公司债占比较年初下降1.7pct 至 4.1%,债权计划及债权型理财产品占比较年初下降0.8pct 至15.0%。

代理人规模降幅有所缓解,营销员状况边际向好。今年以来行业代理人增长面临一定压力,各家面临人员减少,增速乏力等问题。截至三季度末,平安个人代理人规模为124.5 万人,较年初减少17.1 万人,较中期减少4.1 万人,下降幅度有所缓解。前三季度代理人人均个险新保单件数为1.39 件/月,同比增长9.4%。(中期为1.3 件/月,同比0.8%)。营销员整体状况已边际向好。

投资建议:今年平安在寿险业务结构和产品策略等方面坚定转型,前期新业务增长受到了一定影响,代理人也呈现出较大的增长压力,但增长压力在逐季缓解,业绩依然保持稳健,随着转型的推进和消化,我们对明年情况保持信心和乐观。我们预期2019-2021 年中国平安BPS 为35.92/40.41/46.48 元(前值32.88/36.17/41.59 元),EPS 为8.96/9.44/10.78 元(前值8.96/12.65/14.87元),预计未来3 年中国平安的每股内含价值为65、76 和89 元,给予2019年目标价104 元,对应PEV 为1.6 倍,维持“强推”评级

风险提示:宏观经济下行、保费增速不及预期、长端利率持续下行、权益市场波动。

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