中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):长期价值成长无忧 管理机制变革释放积极信号

时间:19-10-25 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布2019 年三季报,实现归属于母公司股东净利润1295.67 亿元,同比增长63.2%,对应EPS 为5.85 元/股;期末归属于母公司股东净资产6411.97 亿元,较年初增长15.2%,对应BVPS 为35.08 元/股。

投资要点

集团:净利润延续高增+63%,营运利润稳健增长+21.5%。公司前三季度归母净利润同比+63.2%,单季度归母净利润+49.7%,仍然保持较快增速,主要系:1)投资提振:三季度股市表现同比好于去年(沪深300/上证50 分别为-0.3%/-1.1%,去年同期分别为-2.1%/+5.1%),净投资收益率同比提升0.2pct.至4.9%,总投资收益率同比大幅提升2pct.至6%(考虑平安未对权益类利息收入/分红收入/投资资产价差等做年化处理,总投资收益率存在低估);2)750 日移动均线上移,准备金少提释放利润:截至9 月末,750 日移动平均利率较年初上移8BP,准备金相比2018年预计继续少提,寿险的折现率变动对净利润正向贡献22 亿;3)税优政策降低所得税率:前三季度公司所得税率11.9%(去年同期26.9%,源于一次性返还),Q3 单季所得税率19.4%,较去年同期30.7%也显著下行。若剔除投资波动(+115 亿元)、以及税收因素(105 亿)等一次性因素影响,公司营运利润同比+21.5%,仍然保持稳健高增速。

寿险:NBV+4.5%略低于预期,新单负增长持续收窄,新业务价值率显著提升:2019 年前三季度公司新业务价值588.05 亿,同比+4.5%略低于预期,其中Q3 单季新业务价值177.53 亿,同比+4.1%,具体来看:1)新单保费负增长缺口已在持续收窄:前三季度用于计算新业务价值的首年保费1222.73 亿元,同比-7.0%,相较于上半年(新单增速-8.6%)累计增速缺口已有显著收窄,7 月起公司推进重疾保险产品迭代,如安福2019II 升级及大小福星等,提升产品吸引力;2)新业务价值率显著提升:NBV Margin 提升是新单下滑背景下,价值仍保持提升的主因,前三季度首年保费口径的新业务价值率同比提升5.3pct.至48.1%,相较于上半年的44.7%继续提升,一方面短储产品减少,业务结构优化;另一方面,大小福星等新产品的价值率更高,产品切换+价值率提升成为驱动价值增长的主要驱动因素。人力规模方面,代理人规模较年初下滑12.1%至124.5 万人,但人均个险新保单件数同比增长+9.4%至1.39 件/月,代理人产能有所提升,公司通过AI 筛选入口、淘汰低产能代理人,并大力推行中心城市优才计划,未来将更聚焦寿险队伍质态。

财险:承保端逐季改善,综合成本率优于同业:财险前三季度实现净利润161 亿,同比大幅+98.4%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+75.5%(主要系投资驱动)。下半年开始承保端已经逐步改善:1)保费层面,前三季度车险、非车险、意外健康险同比分别+6.3%、+11.2%、+37.9%;2)综合成本率同比略有上升0.2pct.至96.2%,但环比二季度下降0.4pct.,预计车险综合成本率在已赚保费形成率因素消除的影响下已有下行,但三季度自然灾害导致非车险综合成本率上升。

盈利预测与投资评级:预计2020 年上市险企开门红的启动时间提前、投入力度加大、且产品吸引力优于2019 年,叠加四季度估值切换,看好保险板块投资机会。公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,管理机制变革释放积极信号,调整落地后预计将全力推动业务发展,预计公司2019 年、2020 年NBV 增速分别约为5.2%、10.8%,目前A股、H 股估值分别为1.33、1.19 倍 2019PEV,维持“买入”评级。

风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。