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中国平安(601318)深度报告:以梦为马 不负韶华

发布时间:2019-10-18    研究机构:方正证券

好的赛道+好的管理层+好的战略,中国平安(601318)将实现长足发展。从保险到综合金融、再到生态圈建设,平安始终以创新引领进步:寿险业务结构、价值率行业领先;产险份额稳步提升、长期实现超额承保利润率;银行、证券、信托等资管业务主动转型并持续增长,核心金融业务实现高效协同。同时,积极布局五大生态圈,力图实现“科技赋能、生态赋能”,为传统金融业务带来增量。

好的管理层:公司无实际控制人,管理层稳定且具有前瞻性。股权激励使员工和公司成为利益共同体,持续为股东创造价值。

好的赛道+好的战略:寿险尚处于发展期、市场空间较大;其他金融业务交互,协同作用显著;生态圈落地、未来将赋能金融。

1)人口结构、医疗支出、养老需求等将助力我国寿险业持续发展。平安寿险坚持多元、均衡的发展战略,代理人质量高于同业,长期将实现超行业平均水平的发展。对标友邦,平安寿险NBVM 并不逊色,且精算假设谨慎,EV 可信度高,VIF 不应折价。

随着优势的巩固(继续长期保障型产品销售)和短板的补齐(发展长期保障型产品),平安寿险业务结构将进一步优化,从而实现NBVM 提升,NBV 和EV 长期、稳定增长,且降低投资敏感性。

当前市值(1.6 万亿)下,平安寿险新业务倍数仅5 倍,远低于友邦(17 倍)。谨慎假设平安新业务倍数为6,对应寿险市值1.05 万亿、集团市值1.75 万亿,较当前市值有10%的增长空间。

2)产险、银行、证券、信托等业务在严格风控下实现联动,协同效应带来客户迁徙,推动收入高增、提高资产配置效率。

3)考虑到长端利率或震荡下行(或低于3%)、权益市场在外部不确定性加大的情况下保持震荡,我们假设上市险企2018 年有20%的非标资产和债券到期,同时假设新增债券收益率2.8 %、非标收益率7.1%、股票+股基收益率5%,则平安2019 年总投资收益率高于5%,高于目前负债资金成本,仍可获得利差益。

4)五大生态圈初步建立,从利润贡献来看,陆金所、汽车之家已实现盈利,平安好医生基本盈亏平衡。从相互赋能来看,目前尚处于金融向生态圈引流阶段,但已实现科技赋能金融,未来生态圈用户转化将成为传统金融增量客户的主要来源,生态赋能金融可期。

投资建议:目前股价对应2019-2021 年PEV 分别1.4、1.2、1.0倍。平安寿险在营运利润中占比60%+,市场仍以EV 估值体系给予估值。因此,产险、银行、证券、信托、金融科技等多项业务,仅给予1 倍PB 的估值。参考行业平均估值水平,对平安进行分部估值:预计公司2019 年总市值约1.78-2.06 万亿,公司目前市值1.6 万亿,尚被低估,维持强烈推荐评级。

风险提示:长端利率大幅下行、股票市场持续下跌;寿险新单增长不及预期;商车费改进程加快;金融科技业务进展缓慢。

申请时请注明股票名称