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中国平安(601318)平安12月保费点评:寿险新单大幅+48% 产险四季度增速明显领先人保

发布时间:2020-01-17    研究机构:海通证券

  【事件】中国平安(601318)公布2019 年12 月保费数据:1)平安寿险1-12 月累计保费收入4939 亿元,同比上升11%;12 月单月保费收入446 亿元,同比上升31%。

  2)平安寿险1-12 月个人业务新单保费收入1481 亿元,同比下降3.6%;12 月单月保费收入181 亿元,同比上升48%。3)平安产险1-12 月累计保费收入2709亿元,同比上升10%;12 月单月保费收入273 亿元,同比上升12%。

  我们预计年末年金险销售规模可观,带动12 月新单+48%。1)继10 月、11 月单月新单同比分别-10%、-19%后,12 月公司新单迎来高增长,我们预计单月间新单增速差异或与营销策略变更、年末收官考核下营销员在年底进行一定程度的冲刺皆有关系,2018 年12 月单月新单亦呈现同样趋势、同比大幅+34%。我们预计公司12 月新单同比+48%主要由年金险销量大增带动。2)2019 年1 月公司新单同比降幅高达-20.2%,而后降幅逐步收窄,全年新单同比仅-3.6%。平安业务品质最优、保障型占比最高,我们预计公司全年NBV 同比增速远好于保费增速,NBV 同比增幅在5%左右。3)公司2020 开门红主力产品为“金瑞人生2020”、“财富金瑞”,二者均为“定期年金+万能险”形式,相较开门红启动最早的中国人寿的主力产品“鑫享至尊”,公司产品仍有优势。对比同为三、五年期的财富金瑞与鑫享至尊两种产品,假设年缴保费10 万、缴费期限3 年,财富金瑞IRR为1.81%,高于鑫享至尊的1.68%。4)根据平安人寿上海分公司公众号,公司优才计划中的一年内新人,人均产能是非优才的1.8 倍,且晋升速度是非优才的2-3 倍。截至2019 年6 月,已有9 万人加入“优才计划”,我们预计2019 年末,优才占总代理人比例已接近10%。当前全行业代理人数量增长已进入瓶颈期,我们看好公司代理人年轻化、专业化培养带来产能的提升和队伍的持续稳定发展。

  四季度平安产险增速大幅领先人保财险6pct,预计与商车费改下监管从严、而人保被停业处罚的地级市较平安更为核心有关。1)12 月平安产险保费同比+11.5%、人保仅+3.5%;四季度平安+12%、人保+6%。2)平安与人保2019 全年受到停业处罚的机构数量相近,但人保受到处罚的机构较为核心。我国车险规模前四大省份为江苏、广东、山东、浙江(依据2017 年数据),根据上海证券报,2019 人保受到处罚的地级市有5 个位于以上省份、多于平安,且同省份中受到处罚的地级市在人口规模、经济发展水平方面好于平安,预计对保费规模影响较大。3)我们预计2020 年产险行业保费增速维持10%-15%。一方面,新车销量难有大幅提升,车险保费预计保持平稳、占比下降。另一方面,非车险预计持续高增长。4)我们预计严监管下,平安产险龙头优势有望强化,手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速有望持续改善。

  预计2019 年全年利润高增速,Q4 单季NBV+6.7%、较Q3 有所改善。我们预计2019 年公司净利润同比+42%,NBV 同比+5%,EV 同比+20%。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,给予1.3-1.4 倍2020 年PEV,合理估值区间103.30-111.24 元,“优于大市”评级。

  风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。

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