中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):核心指标稳健增长 后续关键在渠道转型

时间:20-02-21 00:00    来源:国泰君安证券

中国平安(601318)披露2019 年年报,实现归母净利润1,494.07 亿元,同比增长39.1%;NBV同比增长5.1%,EV 同比增长19.8%,OPAT 同比增长18.1%,均符合预期。

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受准备金增提影响,公司2019 年归母净利润1,494.07 亿元,同比增长39.1%,略低于同业。截至2019 年末公司内含价值12,005.33亿元,同比增长19.8%;归母营运利润1,329.55 亿元,同比提升18.1%;每股分红2.05 元,同比提升19.2%,均符合市场预期。受750 天移动平均国债收益率曲线下行影响,下调2020-2022 年EPS 为8.99(9.86,-8.8%)/10.55(11.41,-7.5%)/12.47 元。

价值指标符合预期,未来渠道改革是关键:得益于新业务价值率提升3.6pt 至47.3%,公司 2019 年实现新业务价值759.45 亿元,同比提升5.1%,符合预期;公司全年积极推进渠道结构转型,年末公司代理人规模116.69 万人,同比下降17.7%;人均新业务价值56,791 元,同比提升16.4%。预计2020 年仍是渠道调整年份,渠道质量会逐步改善,这也将推动公司未来NBV 的稳步提升。

资产配置多元化应对利率下行,团金“1+N”效果显著,科技营运利润有所下滑:1)得益于权益市场回暖,公司全年总投资收益率6.9%,同比提升3.2pt,符合预期;资产配置加大对永续债、优先股等收益率较高的固收产品占比,有助于抵御利率下行风险。2)团体客户经营表现突出,综合金融保费同比增长23.5%;综合金融融资规模同比增长142.1%。3)科技板块营运利润34.87 亿元,同比下降48.5%,当前互联网金融政策推动及科技板块投入增加对业绩造成负面影响。

催化剂:营运利润带动分红持续稳定增长。

风险提示:肺炎疫情蔓延导致开门红低于预期;利率超预期下行。