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中国平安(601318.SH/02318.HK)2019年年报点评:走向战略闭环的新阶段

时间:20-02-21 00:00    来源:中信证券

公司以马明哲为核心的领导保持稳固,正走向战略闭环的新阶段。寿险改革推动保单高价值增长、银行转型推动综合金融战略落地、金融+科技+生态战略贡献40%左右新增客户。短期看,受开门红和疫情影响,一季度增长面临压力;长期看,公司坚定走差异化道路有望实现战略闭环,维持A/H 股“增持”评级。

公司步入战略闭环阶段,以马明哲为核心的领导稳固。经过过去30 多年不同阶段的战略演进和落地,目前公司零售客户基础雄厚,机构业务资源丰富,科技和生态布局具有流量基础,围绕个人、机构、科技三条业务线的战略闭环整合进入落地阶段。从战略扩展到战略闭环阶段,公司的人事发生了较大变化;但目前已经调整到位,以马明哲为核心的领导保持稳固,陆敏、谢永林等分别负责零售和机构综合金融战略推进,期待公司在个人综合金融(保险为主)、机构综合金融(银行为主)、金融+科技+生态等战略闭环取得更大成效。

平安寿险改革坚定推进,继续走高价值和中高端道路。面对金融开放带来的高端市场竞争,面对互联网对低端市场和年轻客户的竞争,面对传统中产市场的同业竞争,公司2019年开启并坚定推进新一轮改革。通过优才计划升级队伍,继续提升保单价值率,人均新业务价值同比提高16.4%,并大幅淘汰低端人力(队伍同比减少17.7%,造成短期压力)。

围绕45 个核心城市的中高端市场布局到位以后,有望进一步推升人均产能、件均保费和保单价值率。公司2013 年率先向保障转型,奠定了2017 年开始的利润爆发式增长;2019年开始的寿险改革,预计3-5 年后有望推动公司新一轮跨越式发展。鉴于短期压力,我们调低2020 年新业务价值增速预测为5%(原来为10%),预计2021 年之后维持10%增长预测。

平安银行做大零售,对公整合,综合金融战略有了实质支撑。银行是客户的账户入口,有天然的客户信用、高频优势。经过三年的零售转型,平安银行零售AUM 接近2 万亿,同比增长40%;零售客户数达到9700 万,同比增长15.7%。在团体业务方面,平安银行推保险规模、银行推融资规模同比分别增长326.6%、140.4%。同时为个人业务提供资产余额达1.23 万亿元,较年初增长10.2%;为保险资金配置提供资产余额达 4948 亿元,当年新增966 亿元,同比增长101.3%。

综合金融+科技+生态闭环贡献新增客户的40.7%, .疫情之下凸显线上优势。截至2019年12 月末,平安集团互联网用户量5.16 亿,增长16.2%;APP 用户量4.70 亿,增长17.8%。公司全年新增客户3,657 万,其中1,490 万来自集团五大生态圈的互联网用户,在新增客户中占比40.7%。疫情之下,平安好医生、汽车之家、陆金所、平安银行APP等线上服务取得显著增长,成为线下业务的有力补充。

风险因素:股市大跌、利率大幅下行、代理人大幅脱落。

投资建议:估值合理偏低,维持A/H 股“增持”评级。短期看,受开门红和疫情影响,公司一季度增长面临压力。长期看,公司以马明哲为核心的领导稳定,寿险改革推动保单高价值增长、银行转型推动综合金融战略落地、金融+科技+生态战略贡献40%左右新增客户。长期持股有望继续分享年均15%左右内含价值复合回报,预计2020/21/22 年每股内含价值为75.5/86.4/98.6 元(原预测2020/21 年76.8/88.9 元)。目前公司A/H 股对应的2020 年P/EV 分别为1.10/1.09 倍,估值合理偏低,维持公司A/H 股“增持”评级。

短期股价催化剂:员工持股计划和长期服务计划继续操作。