移动版

中国平安(601318):营运利润、EV、NBV稳步增长 新业务价值率显著提升

发布时间:2020-02-21    研究机构:海通证券

投资要点:公司 2019 年归母净利润同比+39%,归母营运利润同比+18%;NBV 同比+5.1%,EV 较年初+19.8%。业务结构持续改善,新业务价值率同比+3.6pct 至47.3%。总投资收益率6.9%,同比大幅+3.2pct。估值仍低,“优于大市”评级。

平安2019 年报:1)归母净利润1494 亿元,同比+39%,其中Q4 同比-29%,ROE 24.4%。2)归母营运利润1330 亿元,同比+18%。3)净资产6732 亿元,较年初+21%,较三季末+5%。4)NBV 同比+5.1%,集团EV 较年初+19.8%,寿险EV 较年初+23.5%。

利润高增速,精算假设审慎调整。1)公司考虑利率下行可能性,调低税收及准备金折现率流动性溢价,减少税后净利润131.6 亿元。2)2018 税收调减转回为2019 贡献一次性利润105 亿元。3)剔除以上两项一次性调整因素,公司2019年归母净利润同比+42%。

寿险、产险、证券营运利润大幅增长。1)寿险/产险/银行/信托/证券/其他资管/科技2019 年营运利润分别同比+25%/+71%/+14%/-14%/+45%/-44%/-49%。2)寿险税前营运利润同比+2.6%。其中剩余边际摊销同比增长19.5%,但受加大科技、队伍建设投入及继续率短期波动影响,营运偏差-52%,致税前营运利润增速有所放缓。3)2019 年末剩余边际余额9184 亿元,同比增长17%。4)我们预计未来公司剩余边际将持续稳定增长,公司保障型占比高、每年剩余边际的释放一定程度上已具有确定性,预计2020 年营运利润仍将保持较高增速。

寿险:个险渠道NBV 稳定增长,新业务价值率显著提升。1)2019 年公司NBV同比+5.1%,NBV margin+3.6pct 至47.3%,首年保费-3%。单季NBV 分别同比增长6.1%、3.2%、4.1%、6.9%。2)个险渠道NBV 同比+5.9%,与上年涨幅相近,人均NBV+16.4%。3)2019 年末代理人116.7 万人,同比-17.7%;月均人力120 万,同比-9.1%。4)个险渠道新业务价值率同比+7.8pct 至64.9%,其中长期保障型margin 大幅提升10.2pct 至104.9%。5)我们预计受疫情影响,一季度新单保费和代理人增员面临较大压力;预计随着疫情影响逐步缓解、国民保障意识有所提升、代理人增员和培训节奏恢复,公司二、三季度新单增速将逐季改善。

产险:意健险高增长,综合成本率与上年相近。1)公司2019 年净利润同比+86%。

剔除税务新政影响,营运利润同比+71%,税前营运利润+31%。2)综合成本率96.4%,同比+0.4pct。3)车险、保证保险、责任险、意外险、企财险的综合成本率分别-0.2 pct、+5 pct、+7.7 pct、+2 pct、-11pct。4)车险保费同比+6.9%,非车险保费同比+13.3%,意健险保费同比+36%,非车险和意健险占比提升1.7pct 至28.3%。5)我们预计严监管下,平安产险龙头优势有望强化,手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速仍将领先行业。

投资:净投资收益率5.2%,同比持平;总投资收益率6.9%,同比+3.2pct。1)2019年末总投资规模达3.21 万亿,同比+15%。2)现金/存款/股权型/债权型/长股投占比分别-1pct/-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/+0.4pct 至+3%/6.6%/14%/70%/3.8%。债权计划及债权理财产品占比-2.4pct 至13.4%,投资收益率5.75%。3)2019 年公司在市场缺少长期资产的环境下,通过持续完善投资和风控机制,资产负债久期缺口仍进一步缩小。

目前十年期国债收益率降至2.9%,短期来看固收类资产配置面临压力。但我们预计随着疫情影响减弱、经济预期改善,长端利率有望企稳回升,资产端压力有望得到缓解。

平安金融&医疗科技:收入821 亿,同比+27%;净利润35 亿,同比-75%,我们预计主要是由于公司持续加大科技投入。1)陆金所资产管理规模同比-6%至3469 亿,管理贷款余额同比+23%至4622 亿。2)平安好医生营收同比+52%至51 亿,亏损收窄至-7.5 亿,减亏1.7 亿。3)金融壹账通亏损16.9 亿,亏损较18 年的11.9 亿有所增加。4)汽车之家营收+16%至84 亿,利润同比+11%至34 亿。5)科技公司估值总额达691 亿美元。

平安集团和寿险的价值经营水平显著优于同业,估值有较大提升空间。我们预计疫情或影响一季度新单销售和增员,二季度新单、人力有望恢复增长。目前股价对应2020EPEV 仅1.07 倍,估值低位。我们给予公司给予1.3-1.4 倍2020 年PEV,合理估值区间101.62-109.44 元,“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。

申请时请注明股票名称