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中国平安(601318)2019年报点评:业绩符合预期 价值率提升明显

时间:20-02-21 00:00    来源:兴业证券

中国平安(601318)2019 年业绩符合预期,Q4 单季度归母净利润下滑主要是受折现率变动影响。

公司2019 年实现营业收入11,689 亿元,同比增长19.7%,归母营运利润1,330 亿元,同比增长18.1%,归母净利润1,494 亿元,同比增长39.1%。公司2019 年核心指标营运利润增速符合预期,其中剩余边际摊销744.5 亿元(+19.5%)是营业利润增长的主要来源,营运偏差(-52.2%)则对营运利润有一定的负面影响。此外,公司考虑利率下行的可能性,基于审慎角度调整了折现率,全年折现率变化减少归母净利润131.64亿元,其中Q4 单季度折现率变化减少归母净利润153.7 亿元,导致Q4 单季度归母净利润有所下滑。

寿险新业务价值保持增长,价值率有明显提升,主动清虚下代理人规模有所下降。公司2019 年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,540 亿元,同比下降-1.7%,主要是受基数较高、淡化开门红以及清虚代理人等因素影响;寿险新业务价值759.45 亿元,同比增长5.1%,主要由价值率的提升所带动,公司2019 年新业务价值率为47.3%,同比提升了3.6 个百分点,主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高,其中长期保障型产品价值率提升了10.2 个百分点,符合公司价值发展的战略。代理人上,2019 年末公司个险代理人规模116.7 万人,较年初下降17.7%,较Q3 末下降6.3%,代理人人均每月收入6,309 元,基本与去年同期持平。公司主动剥落低质量代理人,通过优才计划加大对高产能代理人的投入,预计能逐渐为新单的增长带来正面作用。

产险业务稳健增长,综合成本率略有上升。公司2019 年产险业务保费收入2,709 亿元,同比增长9.5%,其中车险、非车险和意健险保费增速分别为6.9%、13.3%和36.4%。

公司2019 年产险市场占有率为20.8%,同比下降0.2 个百分点;其中车险市场占有率为23.7%,同比上升0.5 个百分点。公司2019 年产险综合成本率为96.4%,同比增加了0.4 个百分点,整体仍保持优于同业的盈利能力,其中费用率为39.1%,同比下降2 个百分点,预计主要原因为监管部门对于车险费用投放的严监管政策,赔付率为57.3%,同比上升了2.4 个百分点,预计主要是受自然灾害和非洲猪瘟等影响。

资产配置持续优化,投资收益率大幅提升。截止至2019 年末,公司的总投资资产为3.21 万亿元,较年初增长14.8%。公司的资产配置持续优化,19 年继续增配了国债、地方政府债及政策性金融债等长久期低风险债券,进一步缩小资产负债久期缺口。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长,2019 年净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和6.9%,同比分别持平和上升3.2 个百分点。

我们调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EVPS 分别至76.90 元,89.71 元和104.39元,EPS 分别为9.25 元,11.42 元和13.95 元,以2020.2.20 收盘价计算,对应的PEV分别为1.08,0.93 和0.8,对应的PE 分别为9.00,7.29 和5.97,我们给予审慎增持评级。

风险提示:新单保费收入不及预期,利率下行,投资收益不及预期