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中国平安(601318):寿险深化改革 2020深蹲起跳

时间:20-02-24 00:00    来源:招商证券

公司公布2019 年年报:实现归母净利润1494.07 亿,同比增长39.1%;新业务价值759.45 亿,同比增长5.1%;集团内含价值12005.33 亿,较上年末增长19.8%,整体业绩符合市场预期。公司此份年报的发布相比往年提早了20天,作为一家业务多元化的金融集团,能提早同业近一个月的时间发布也体现了公司科技赋能数据化经营的效果。

价值:全年NBV 增速受转型影响依旧保持低位,2020 年转型持续推进叠加疫情冲击,NBV 增长进一步承压持续稳健;EV 保持较高速增长,未来三年复合年化EV 增长中枢可达18%,仍将是上市同业最高。

(1)受制于公司渠道转型和产品转型,全年NBV 增速为5.1%,符合此前预期。2019 年公司新单保费(新业务价值口径)为1605 亿元,同比下滑3.0%,主要是受公司主动弱化开门红以及代理人质量转型导致代理人数量下滑明显所致,月均代理人下滑9.1%,年末代理人数量为116.7 万,较上年末下滑18%。

2020 年是公司寿险板块改革的开局之年,叠加新冠疫情的短期冲击,预计2020 年NBV 增速将进一步承压。

(2)2019 末集团EV 为12005 亿元,对应每股EV 65.67 元,较上年末增长19.8%,符合市场预期。EV 增长的主要来源为预期回报、新业务价值贡献、当期利润,公司高额存量业务价值的预期释放在未来较长时间内仍将保持稳定的增长贡献,推动公司EV 依旧能保持稳定高增长,我们预计公司2020 全年EV 增速为+18.5%,增速也将一如既往的优于上市同业,拉长时间维度来看,未来三年公司基于存量业务价值的不断累积以及新业务的增量贡献可以推动EV 实现18%的年化增长中枢,增速及确定性均好于市场绝大多数股票。

业绩:权益市场上涨叠加政策红包带来净利润高增长,年底适度“储存”利润,为2020 年利润增长释压。

(1)2019 年全年公司实现归母营运利润1329.55 亿,同比增长18.1%,略低于市场预期,单四季度归母营运利润仅增长7.3%,略低于预期。展望后续,公司的营运利润预计仍将保持在15%左右的增长中枢,公司反复强调了后续分红将与营运利润挂钩(2019 年每股分红增长19.2%,与营运利润的增速基本一致),预计后续每股营运利润的稳定增长将推动每股红利的持续增长。

(2)2019 年公司实现归母净利润1494 亿,同比增长39.1%,略低于此前市场预期,其中单四季度公司归母净利润同比下滑29.2%,低于预期。主要受到公司寿险业务在年底对税收和传统险折现率曲线的溢价水平使得减少税后净利润131.64 亿元,使得寿险及健康险业务单四季度归母净利润下滑11.8%。

表明公司在年底对利润进行了适当的“储存”,也为2020 年的净利润增长减轻压力。

投资建议:我们维持“强烈推荐”评级,公司2019 年经营成果可圈可点,寿险负债端坚定转型,效果渐显,受政策助力净利润高速增长,实现了“大象起舞”,公司内含价值稳健增长,整体业绩符合市场预期