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中国平安(601318)年报点评:坚持价值转型深化 科技驱动生态强健

发布时间:2020-02-24    研究机构:安信证券

事件:中国平安(601318)2019 年实现归母营运利润约1330 亿元(YOY+18%),归母净利润1494 亿元(YOY+39%),实现新业务价值759 亿元(YOY+5.1%),集团内含价值达1.2 亿(YOY+20%),公司2018年全年发放每股股息2.05 元(YoY+19%)。我们认为2019 年年报核心重点在于: (1)坚持价值改革深化,NBV 保持稳健增长。公司个险改革持续深化,坚持优化人力队伍,2019 年末代理人规模下滑至120 万人,人均新业务价值同比增长16%;坚持价值产品导向,新业务价值率达47.3%(YOY+3.6pct.),推动NBV 同比增长5.1%。(2)交叉销售占比提升,零售综合金融优势扩大。公司综合战略金融战略深化,全年新增客户3657 万,41%来自于集团五大生态圈,拥有多个合同客户占比提升至36.8%( YOY+2.5pct.),客均合同数达2.64 个,( YOY+3.9pct.)(3)投资收益叠加税改,显著增厚净利润。受益于减税政策影响,寿险、财险共104 亿所得税抵扣额,叠加集团整体投资收益率显著改善,实现2019 年归母净利润达1494 亿元(YOY+39%)。(4)投入加大退保率增加,营运偏差显著缩窄。受公司持续加大科技、队伍建设等战略投入以及退保率提升,营运偏差大幅缩窄52%,叠加息差收入下滑,导致寿险税前营运利润增速为2.6%。

个险改革深化,价值率提升护航NBV 增长。2019 年公司寿险及健康险业务实现原保费收入890亿元(YoY+25%),NBV 同比增长5.1%,EV 同比增长23.8%。我们认为NBV 增长的主要驱动因素来自于NBV Margin 提升(YOY+3.6 pct.),抵御个险新单(YOY -3%)下滑压力,实现新业务价值759 亿元(YOY+5.1%)。

(1)代理人规模下滑,人均收入增长放缓。受公司主动优化代理人队伍、行业竞争加剧等影响,公司代理人队伍规模下滑至120 万人,人均月收入为6309 元(YOY+0.2 pct.),活动率下滑1.7pct 至60.9%。受公司“产品+”策略影响,人均销售件数有所增长,增至1.38 件(YOY+13 pct.)。

(2)结构改善利润率提升,推动整体价值率增长。2019 年长期保障产品NBV Margin 增至105%,对于个险新业务贡献增达到45%,推动整体新业务价值率达到47.3%(YOY+3.6pct.)。这主要是受益于产品结构改善,短期保障型占比降低,以及主力产品如平安福、大小福星等新业务价值率增长。

(3)佣金支出减少,退保率有所增加。受部分产品佣金率调整、代理人规模下滑以及业务结构变化影响,公司保险业务整体佣金支出同比下滑5%;此外,叠加宏观经济增速放缓等多方面影响,13 个月和25 个月保单继续率同比下滑3.6pct 和1.1pct。

产险表现优于同业,综合成本率保持平稳。2019 年公司财险实现营运利润210 亿元(YoY+70%),原保费收入达到2709 亿(YOY+9.5%)其中车险保费收入占比下滑3%(占比72%),市场份额下滑0.2 个pct。。产险业务综合成本率为96.4%,其中费用率下滑2 个pct.、赔付率增加2.4 个pct., 我们认为随着商车费改进一步深化,有利于行业龙头行业集中度提升以及业绩改善。

加大科技投入,零售综合金融优势凸显。2019 年科技板块实现营运利润47 亿(YOY- 40%),主要是由于公司持续加大科技板块投入,持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略。截止2019 年底,集团整体个人客户数2.00 亿,较年初增长11.2%。全年新增客户3657 万,其中1490 万来自五大生态圈,在新增客户中占比40.7%。集团客均合同数2.64 个,较年初增长3.9%。2019 年集团个人业务实现客均营运利润613 元,同比增长13%。

内含价值保持稳健增长,营运偏差贡献占比下滑。2019 年平安集团内含价值达到1.2 万亿(YOY+20%),寿险及健康险业务内含价值为7575 亿(YOY+23.5%),其中营运偏差贡献37 亿(YOY-73%),主要受科技、队伍建设等战略投入以及保费继续率有所下滑。新业务价值创造占内含价值增量的45%,其中死差、费差对于新业务价值贡献占比增至65%,成为推动公司内含价值增长的主要驱动力。

维持买入-A 投资评级。预计中国平安2020-2022 年EPS 分别为8.8 元、10.2 元、10.8 元,对应2020年P/EV 为1.04 倍,维持买入评级,6 个月目标价为95 元。

风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

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