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中国平安(601318):新单、续期保费均呈负增长 彰显改革重要性和必要性

时间:20-02-27 00:00    来源:招商证券

寿险新单受业务节奏调整影响出现负增长,寿险续期保费受存量业务缴费期限结构影响首现负增长。(1)寿险及健康险:1 月寿险及健康险原保费1079亿,同比下滑13.0%;其中个人业务1 月新单保费265 亿,同比下滑14.9%,;个人业务1 月续期保费为795 亿,同比下滑12.8%,预计是公司历史上首次出现单月续期保费负增长。1 月新单出现负增长的原因主要是受到公司在2019年12 月强调19年业务收官达成的重要性,实现2019 年NBV增速5.1%,在2020 年开门红阶段将部分新单保费指定在19 年12 月生效,带来2019 年12 月新单保费的爆发式增长(+47.7%),使得2020 年1 月新单出现缺口;而续期保费出现负增长的原因预计是由于2015-2017 年公司开门红超高增长带来的较多3/5 年缴费期的保单在2019 年缴费期已经结束,使得2020 年续期保费出现缺口,往后看由于公司持续坚持聚焦长期期交的产品策略,预计20 年后续月份将恢复正增长。(2)财险:1 月公司财险业务原保费为349亿,同比增长7.2%,增速较去年同期(+18.7%)下滑明显,从分险种收入来看,其中车险业务1 月保费增速仅为1.3%(去年同期+10.6%),非车险增速为16.8%(去年同期+35.1%),意外及健康险保持增速为27.0%(去年同期+53.3%)。基本符合我们之前的判断,车险保费增速远低于非车险(含意健险)。预计2020 年由于三次费改的推进将会使得车均保费进一步下降,全年车险保费增速预计将持续承压,非车险仍将保持较高增速。

投资建议:公司2020 年坚定寿险改革,有望在2021 年开启新的增长周期。

公司2019 年在人力较大负增长的背景下依旧实现了5.1%的NBV 正增长,彰显公司业务发展的韧性,2020 年是寿险改革的关键之年,预计公司将在“渠道发展”和“产品升级”两个方面进行深入的改革调整,以期在往后年份实现NBV 的长期恢复性增长,年初开始的新冠肺炎疫情将对公司Q1 短期的新单销售造成负面影响,但疫情结束后预计将恢复增长,同时2020 年在监管政策方面预计也将利好公司业务发展,对全年NBV 增长不必过度悲观。我们预期2020年EV增速18.5%,仍将实现优于同业的增长,当前股价对应公司2020年P/EV 估值1.04X,目标估值1.4X,对应目标价112 元,空间39%。

风险提示:疫情持续时间超预期;新单恢复不及预期;利率趋势性下移。