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中国平安(601318):产寿险保费均受疫情冲击明显 加速公司改革进程

时间:20-03-18 00:00    来源:招商证券

受新冠肺炎疫情影响产寿险保费均明显承压。(1)寿险及健康险:1-2 月公司寿险及健康险原保费1417 亿,同比下滑11.8%;其中个人业务2 月新单保费68 亿,单月同比下滑28.9%;个人业务2 月续期保费为258 亿,单月同比增长0.4%,扭转了1 月续期保费负增长的局面。2 月新单负增长主要是受到新冠肺炎疫情的影响代理人无法线下展业,使得2 月在低基数背景(2019 年2 月上旬为春节假期新单保费较低)下依旧出现了较大幅度的负增长。展望后续:短期来看,疫情得到绝对控制以及政府对隔离措施进行解除的时间将是决定后续新单边际改善趋势的最大变量,公司的线上化程度领先同业,3 月新单有望迎来环比改善,但同比预计仍将出现较大幅度的负增长,中期来看,随着疫情过去以及居民保险意识的提升,保单销售将有望迎来爆发。(2)财险:1-2 月公司财险业务原保费为476 亿,同比增长2.7%,增速较去年同期(+9.9%)下滑明显,从分险种收入来看,其中1-2 月车险保费同比下滑4.2%(去年同期+6.9%),2 月单月车险保费下滑15.0%,主要是受到汽车销量的同比下滑严重导致(2 月汽车销量同比下滑79%),1-2 月非车险增速为+16.7%,意外及健康险增速为+24.1%,继续保持了稳健且远高于车险的增速,符合我们之前的判断。2020 年预计费改的推进将会使得车险费率进一步下降,但保额的提升有望弥补费率水平的下滑,推动整体车险保费维持在正增长,同时非车险仍将实现两位数增长,带动整体保费收入维持稳定。

投资建议:疫情加速公司改革进度,有望在2021 年后步入新的增长周期。2020年是公司“寿险改革年”,预计公司将在“渠道改革”、“产品升级”以及“科技赋能”三个方面进行深入的改革调整,从而在往后年份实现NBV 的长期恢复性增长。由于受到疫情的冲击,目前从展业到客户经营均已被迫转为线上化操作,一定程度上加速推进了公司科技赋能管理的改革进程,我们预计公司2020Q1NBV 将受疫情影响出现较大的负增长,但季度环比改善趋势明确,在NBV 承压的背景下我们预期2020 年EV 仍能实现18%+的增长,优于同业,当前股价对应公司2020 年P/EV 估值0.96X,目标估值1.4X,对应目标价112元,空间50%。

风险提示:疫情持续时间超预期;新单恢复不及预期;利率趋势性下移。