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中国平安(601318):单季业绩承压 未来关键仍然是渠道发展

时间:20-04-24 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

中国平安(601318)发布2020 年一季度业绩,因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期;NBV 增速基本符合预期,未来关键仍然是公司坚持以质量为核心的渠道发展。

投资要点:

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受利率下行及权益市场大幅波动影响,公司2020 年一季度归母净利润260.23 亿元,同比-42.7%;归母营运利润359.14 亿元,同比提升5.3%,投资负面影响导致净利润和营运利润增速低于预期。利率下行趋势延续叠加新冠疫情影响,下调2020-2022 年EPS 为8.56(8.99,-4.8%)/9.97(10.55,-5.5%)/11.76(12.47,-5.7%)元。

NBV 增速符合预期,渠道发展坚持以质量为核心:考虑到公司在疫情期间仍坚持高价值产品策略及高质量代理人招募标准,业绩承压符合预期,一季度新单保费同比-16.3%,NBV 增速同比-24.0%。代理人队伍方面,公司寿险改革倡导“健康人海”,通过智能招聘、基本法优化等举措把控队伍质量,短期人力面临增员率下降、托退率提升等问题,截至一季度末,公司代理人规模113.2 万人,较上年末下降3.0%;长期来看,国内代理人通过“人海战术”拉动业务增长的模式不可持续,公司人力高质量发展模式有望实现差异化竞争优势。

因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期:1)受汇丰银行暂停派息和权益市场波动影响,公司一季度年化净投资收益率和年化总投资收益率均承压,分别为3.6%和3.4%,考虑到后续汇丰银行恢复派息暂无时间表,预计全年净投资收益率仍然承压;2)其他资产管理业务分部的营运利润较19 年同期减少23.59 亿,主要原因是一季度海外控股、租赁、不动产等部分项目投资收益下滑影响。

催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。

风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。