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中国平安(601318)2020年一季报点评:寿险仍处转型调整期 I9下投资波动对利润影响明显

发布时间:2020-04-24    研究机构:华创证券

事项:

中国平安(601318)公布2020 年1 季报。报告期内实现归母净利润261 亿元,同比-42.7%;实现归母营运利润359 亿元,同比+5.3%;实现新业务价值165 亿元,同比-24%;报告期末归母净资产6902 亿元,较年初+2.5%;年化总投资收益率/净投资收益率为3.4%/3.6%,同比下降1.7pct/0.3pct。

评论:

寿险及健康险业务仍处调整期,价值增长承压。1 季度平安实现新业务价值165亿元,同比-24%,降幅较大。一方面寿险业务尚未走出2018 年以来的调整期,加之受疫情影响,新业务增长承受较大压力,1 季度新单保费(原保费口径)508 亿元,同比-15.2%。另一方面,1 季度新业务价值率同比下降了3.4 个百分点至33.4%,主要原因为疫情影响下保费结构有所变化,线上较容易获客和销售的短期险占比提升。另外,截至1 季度末,平安寿险代理人规模为113.

万人,较年初-3%,延续了前期的下降趋势,但降幅有收窄趋势。在宏观经济环境走弱,失业率上升的情况下,疫情对增员有一定的促进作用,加之平安将代理人提到重要高度,预计未来几个季度代理人将恢复一定程度增长。

权益市场下行,I9 下投资波动对利润影响大。1 季度险资投资总投资收益率下降1.7 个百分点至3.4%,净投资收益率亦下降0.3 个百分点至3.6%。受疫情及海外市场影响,1 季度沪深股市下挫超10%,香港股市下挫超16%,金融资产公允价值出现较大变动。在I9 下,平安相较于同业更多的金融资产以公允价值计量且其变动影响损益,投资收益变动较大。1 季度险资投资总投资收益259 亿元,同比-60%,主要受公允价值变动贡献损失影响(集团公允价值变动由去年同期341 亿收益转为168 亿损失)。净投资收益319 亿元,同比-0.5%,主要受经济环境和权益市场恶化分红派息减少影响,其中平安以FVOCI 持有的汇丰控股宣布不派息,1 季度影响已反应于报表。(平安2019 年底持股汇丰控股7.01%)

营运利润增长放缓,其中寿险业务稳定、银行业务高增。受宏观经济下行和投资环境恶化影响,集团整体营运利润同比+5.6%,明显放缓。其中寿险业务营运利润增长稳定,同比+23.7%,得益于剩余边际的稳定释放,银行业务同比+14.7%,得益于利息收入大幅增长。其他业务受1 季度经济压力和投资环境恶化影响,营运利润均出现不同程度负增长。产险业务综合成本率微降0.5个百分点(预计疫情期间各险种赔付率下行较大),但受投资影响整体利润下滑23.3%。资产管理业务亦受市场震荡及上年同期项目高收益基数影响,利润下滑45.6%。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2020-2022 年中国平安BPS 为38.4/42.3/45.6 元/股,EPS 为8.9/9.8/11.7 元/股。预计未来3 年中国平安的每股内含价值为75.5、87.6 和102.5 元,考虑今年盈利增长压力和利率下行环境,给予2020 年目标价104 元,对应PEV 1.38 倍,维持“强推”评级。

风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大

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