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中国平安(601318):NBV同比下滑24% 人力和新单保费承压

发布时间:2020-04-24    研究机构:海通证券

投资要点:受疫情下展业及增员困难影响,公司一季度NBV、保费、人力均承压。公司及时升级主打产品、并推出新款基础保障型产品,期待二季度NBV 在保障型带动下快速回升。估值较低,“优于大市”

评级。

【事件】中国平安(601318)发布2020 年一季度业绩:1)一季度公司归母净利润261 亿元,同比-43%;营运利润359 亿元,同比+5.3%。分业务归母净利润增速:寿险(-54%)、产险(-23%)、银行(+15%)、资管(-49%)、科技(-8%)。2)寿险归母营运利润+24%。3)一季度末净资产6902 亿元,较年初+2.5%。4)NBV同比下滑24%。

寿险:人力及保费增速均承压,期待二季度健康险销售回暖带动NBV 增速好转。

1)2020 年一季度公司首年保费同比-16%。2)新业务价值率33.4%,同比-3.4ppt,我们预计与疫情下保障型销售难度较大,因而短期险占比提高、拉低价值率有关。

3)3 月末寿险代理人数量113.2 万,较年初-3%。4)新冠肺炎疫情下,公司个人客户规模仍然持续增长,个人客户同比+1.9%。5)公司推出了“守护百分百”

产品,形式为“定期两全+附加终身重疾”;并对主打产品“平安福”进行了升级。

我们认为一季度短期险销售有益于客户积累,二季度重疾组合拳发力后NBV 将在保障型带动下明显回升。

产险:综合成本率小幅改善;车险保费承压与疫情影响下新车销量下滑有关,3月以来好转趋势已现;非车险增速仍较为可观。1)一季度产险原保费收入726亿元,同比+5%,其中车险-2.2%、非车险+21%、意健险+20%。3 月乘用车销量环比增长365.8%,公司3 月单月车险保费同比+1.7%,已较2 月的同比-15.0%有明显好转。2)平安产险一季度综合成本率达96.5%,同比-0.5pct。

资管与科技:互联网用户量同比+3.7%,疫情期间利用科技优势开展线上化经营,有望为疫情后业务发展蓄能。科技业务收入198 亿元,同比+6%。资管业务归母净利润-49%,我们预计主要是受一季度资本市场调整、且去年同期投资项目退出实现高收益致利润基数较高等共同影响。

投资:年化净投资收益率3.6%,同比-0.3pct、年化总投资收益率3.4%,同比-1.7pct。我们预计2019 年下半年公司把握利率相对高点加大了固收资产配置力度、整体久期已有所拉长,预计对2020 年缓冲利率下行风险有明显作用。

【投资建议】公司业绩虽短期压力较大,但集团和寿险业务的价值经营水平仍显著优于同业,估值有较大提升空间。公司3 月单月个人业务新单同比-21.9%,降幅较2 月份收窄7pct,我们预计二季度全面复工后,保费增速将显著回暖、人力增速也有望回升。2020 年4 月23 日股价对应2020E PEV 仅0.92 倍,估值低位。我们给予1.3-1.4 倍2020 年PEV,合理价值区间101.62-109.44 元,“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。

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