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中国平安(601318)2020年一季报点评:短期业绩低点 全年业绩逐季改善可期

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司披露2020 年一季报,实现归母净利润260.63 亿元,同比下降42.7%(预期下滑22%);但归母营运利润仍同比增长5.3%至359.14 亿元(预期增长6.5%),业绩略低于预期。净利润大幅下降主要系:1.IFRS9 下,公司合并报表投资收益+公允价值变动合计同比大幅减少53.4%;2.OPAT与净利润的差异主要为短期投资波动(80.01 亿元)与折现率变动(19.35 亿元)合计影响。寿险/产险/银行/资管/科技业务归母营运利润同比增速为23.7%/-23.3%/14.7%/-49.1%/-8.0%,占比分别为60.3%/11.0%/12.3%/6.1%/3.2%。

量价齐跌拖累NBV 增长,看好科技赋能积蓄下半年业绩增长动能。1Q20 公司NBV 同比下降24.0%至164.53 亿元(预期下滑约20%),归因来看,其中NBV-FYP 同比下降16.3%,NBV-Margin 同比减少3.4 个百分点至33.4%。主要系:1.受新冠肺炎疫情冲击,公司代理人线下业务展业受阻,高价值保障型业务展业难度加大;2.公司适时加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度。期末代理人数量为113.2 万人,较年初下降3.0%,同比下滑13.7%。队伍连续6 个季度负增长,预计主要系公司坚定高质量人力发展策略,以提升队伍产能和收入为核心目标。寿险及健康险营运利润245.56 亿元,同比大幅增长23.0%,主要系:1.锁定5%投资收益率假设;2.所得税新规于2019年5 月实施,实际税率同比降低。新冠肺炎疫情期间,公司充分发挥科技优势,全方位开展线上化增员培训和展业,为新冠肺炎疫情后业务发展积蓄新动能,看好2H20 各项指标恢复性增长。

平安产险综合成本率96.5%,同比下降0.5 个pct.,持续优于行业,实现营运利润44.43 亿元,同比下降23.3%,主要是权益市场大幅下跌所致。1Q20 车险/非车/意健险同比增速分别为-2.2%/20.9%/19.6%。我们预计全年综合成本率有望继续改善,全年财险营运利润保持稳定。

投资收益+公允价值变动合计为435 亿元,同比大幅减少53.4%。1Q20 十年期国债到期收益率从年初3.15%最低下行至2.48%;1Q19 和1Q20 沪深300 指数分别上涨约29%和下跌约10%,使得投资收益整体承压。1Q20 总/净投资收益率分别为3.4%/3.6%,而上年同期分别为5.1%/3.9%。因汇丰控股取消年度派息及年初至今下跌影响,1Q20 其他权益工具投资公允价值变动达-242.71 亿元,使得公司归母综合收益同比下滑47.7%至224.66 亿元,同时合并报表归母净资产较上年末仅增长2.5%,我们测算全年预计对EV 影响仅为-0.8%,影响可控,高股息仍是公司核心权益投资策略。

投资建议:1Q20 受新冠肺炎疫情和股债市场波动的交织影响,公司业绩是近年来的低点,但看好公司价值为王的策略下稳中前行,以及新冠肺炎疫情后逐步带动公司估值与业绩共振向上,全年业绩逐季改善可期。根据一季报和近期股债市场波动调整盈利预测,预计2020 年至2022 年实现归母净利润1354.97、1617.17 和1809.94 亿元(原预测为1578.14、1827.16 和2056.62 亿元),同比增速为-9.3%、19.4%和11.9%,营运利润增速分别为9.8%、15.7%和15.5%,当前股价对应2020 年至2022 年PEV 分别为0.93、0.79 和0.68 倍,维持买入评级。

风险提示:人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行

申请时请注明股票名称