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中国平安(601318):疫情拖累NBV增速 否极泰来春暖花开

时间:20-04-24 00:00    来源:安信证券

事件:中国平安(601318)2020 年一季度实现归母营运利润约359 亿元(YOY+5.3%),归母净利润261亿元(YOY-43%),实现新业务价值165 亿元(YOY-24%)。我们认为2020 年一季报核心重点在于: (1)新单受疫情影响显著,NBV 下滑预期之内。受疫情影响导致线下展业受阻,2、3 月份个险新单同比出现29%、22%下滑,一季度个险新单同比下滑19%;NBV Margin 下滑3.4pct.,新单量与质下滑导致NBV 下滑16%。(2)权益市场波动,投资收益率下滑。相较于去年一季度股市显著回暖,一季度权益市场波动,导致投资收益率下滑1.7pct.至3.4%,成为拖累净利润下滑43%的主要原因之一。(3)代理人规模略有下滑,科技持续赋能生态。截至一季度末,受疫情以及个险转型深化影响,代理人规模下滑至113 万人,较年初下滑3%;疫情期间,公司大力推动线上化经营,科技赋能生态,个人客户数超2 亿。

疫情显著拖累NBV 增速,个险预计将迎来修复期。受疫情影响,公司2、3 月份个险新单整体降幅20%以上,1 月份新单也由于部分保费确认至去年12 月份而同比下滑15%,因此一季度新单下滑显著。NBV Margin 同样由于受疫情影响,高保障产品占比下滑而降低3.4pct 至33.4%,一季度个险新单量与质的下滑导致NBV 下滑24%;公司一季度寿险及健康险营运利润为246 亿元(YOY+23%)

(1)代理人规模下滑,有望触底反弹。受疫情影响收入减少、个险转型深化影响,公司代理人队伍规模下滑至113.2 万人;受新单下滑以及代理人规模下滑影响,公司保险业务手续费及佣金下滑10%。考虑到受疫情影响,实体经济增速下滑导致用工需求减弱,意愿加入保险代理人的候选人出现激增,预计代理人规模有望在二季度出现环比改善。

(2)疫情影响逐步减弱,二季度NBV 增速环比有望显著改善。受疫情防控边际放松,复工复学正常秩序逐步恢复,代理人线下展业呈现逐步复苏态势;考虑到部分保险需求疫情期间受到抑制,以及此次疫情显著提升居民参与保险意愿,预计二季度NBV 增速环比有望显著改善。

产险表现优于同业,综合成本率下滑。受投资收益下滑影响,2020 年一季度公司财险实现营运利润44 亿元(YoY-23%)。一季度财险业务原保费收入达到726 亿(YOY+5%)其中车险保费收入占比下滑2.2%。而非车险成为推动增长主要原因,其中健意险保费收入增长20%,受疫情期间赔付率下滑影响,产险业务综合成本率为96.5%(YOY-0.5%), 我们认为随着今年商车费改进一步深化,非车险业务占比不断提升,行业龙头行业集中度提升以及业绩有望环比改善。

线上化运营彰显金融科技实力。此次疫情对于代理人线下展业等正常活动影响重大,公司充分调到科技力量,全面启动运用线上化运营。截止2020 年一季度末,集团整体个人客户数2.04 亿,一季度新增客户871 万人,集团“金融+科技”、“金融+生态”战略不断深化。

海外市场剧烈波动,沪港通持股比例下滑。今年一季度,受海外疫情不断扩散影响,海外主流市场指数屡次出现熔断,一度导致市场流动性恐慌情绪提升,3 月份北上资金净流出大增。

受此影响,作为A 股权重个股,3 月份沪港通持股比例下滑1%。随着疫情对于保险行业负面影响边际减弱,以及权益市场有望边际改善,北上资金有望逐步重新回流保险权重股。

维持买入-A 投资评级。预计中国平安2020-2022 年EPS 分别为8.5 元、10.2 元、10.8 元,对应2020 年P/EV 为1.04 倍,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价为95 元。

风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。