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中国平安(601318):营运利润增速显着放缓 料寿险NBV已过全年低点

时间:20-04-24 00:00    来源:中泰证券

事件:中国平安(601318)公布2020 年一季报,集团归母净利润和营运利润为261 亿元和359 亿元,分别下降42.7%和增加5.3%,1 季度末集团归母净资产增加2.5%至6902 亿元,寿险Nbv 下降24%至164 亿元,产险综合成本率降低0.5ppts 至96.5%,保险资金Q1 年化总投资收益率和净投资收益率同比分别下降170bp 和20bp 至3.4%和3.6%;

寿险依靠税收效应维持较高的opat 增速,产险,资管和科技利润表现较弱1、 集团Q1 归母营运利润同比增长5.3%,分版块来看,寿险,银行和证券业务OPAT 分别增加23.7%,14.7%和23.9%,而产险,信托,其他资管和科技业务OPAT 分别下降23.3%,9.3%,76.4%和8%;2、 寿险在NBV 下降24%的背景下依然保持23.7%的强劲增长,原因在于2019 年佣金抵税额度由10%提高至18%的政策是5 月生效,因此今年一季度的有效税率较去年同期大幅下降,预计寿险全年的OPAT 增速放缓至17%-18%;3、 产险和其他资管的净利润大幅下滑主要源于投资表现不佳,平安Q1 总投资收益率同比下降 170bp 至3.4%,低于国寿同期4.1%的综合投资收益率,其中汇丰撤销2 月27 日除权的每股0.21 美元的2019 年四季度股息,影响平安单季度股息收入21.1 亿元,拖累总投资收益率和净投资收益率27 和23bp,此外平安产险综合成本率仅下降0.5ppts 低于市场预期,我们预计和IBNR 多计提和信用保证保险赔付率上升有关,同时其他资管板块表现不佳和项目公允价值下降和退出节奏有关;

客户数量新增减缓,交叉销售继续推进

1、 1 季度末平安的个人客户数较年末增加1.94%至2.04 亿人,新增个人客户871 万人,较去年同期的1100 万人下降20.8%,其中新增客户中来自于传统渠道(代理人等)和五大生态的人数分别下降24.7%和12.2%,传统渠道的重要性不可替代;

2、 集团继续推动一个客户,多个账户的交叉销售体系,持有多账户的个人客户数量增加14.8%至7564 万人,占比较去年同期提升2.46ppts 至37.01%,预计随着今后寿险+,综金+和非金+策略的推动,该比例会继续提升;

寿险NBV 承压,料全年低点已过

1、 2020Q1 末,平安寿险代理人规模为113.2 万人,较年初下降3%,即净减少3.5 万,落后于国寿净增加15 万人的表现,同时考虑到疫情期间队伍尚未清虚的情况,平安实际代理人规模或在100 万人左右;2、 受将80 亿元开门红短储前置到2019 年承保,以及代理人两位数的同比下降,平安一季度新单保费下降16.3%至492 亿元;3、 平安寿险在1 月末对10 年期以上的长期储蓄产品金瑞人生进行较大幅度的加佣,同时在疫情期间销售了较多短险,叠加代理人人数下降对保障产品销售影响更大,使得一季度的Nbv margin 下降3.4ppts33.4%至,但我们认为Nbv 整体增长比margin 变动更重要 ;4、 考虑到代理人的逐渐复工,以及平安寿险改革由规划期进入到实践期,我们认为寿险负债端的低点过去,2 季度Nbv 预计在-10%至-15%,期待3季度人力数据的实质好转;

投资建议:平安一季报在净利润,OPAT 和投资收益上低于预期,但我们认为随着寿险有望在下半年走出低谷,看好其投资的价值,预计全年evps 增加13.46%至74.52 元,当前股价对应pev 为0.95 倍,继续给予买入评级

风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,代理人增员速度持续放缓;