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中国平安(601318):NBV表现符合预期 负面因素已基本出清

发布时间:2020-04-26    研究机构:招商证券

  归母净利润同比大幅下滑43%,归母营运利润小幅增长5.3%,主要受权益市场波动、市场利率下行等不利因素导致。寿险及健康险业务归母营运利润同比稳健增长23.7%,彰显寿险业务强劲的盈利能力基础,但由于投资端表现的同比大幅下滑(19Q1短期投资波动为113亿,20Q1短期投资波动为-80亿)使得寿险业务归母净利润出现了54%的负增长。财险业务利润(-23%)和其他资产管理业务利润(-76%)亦出现了较大的负增长,主要也是受到资本市场波动带来的投资收益下滑所致,全年降幅将大幅收窄。

  寿险首年保费同比下降16%,NBV margin同比下降3.4pt至33.4%,量质齐降导致NBV同比下降24%。20Q1公司用于计算NBV的首年保费为492亿,同比下降16%,主要是由于公司在开门红初期主动确认部分新单至19M12,使得1月份新单出现较大缺口,同时2-3月由于疫情影响使得代理人展业大幅受限,Q1整体新单出现了两位数的负增长;同时由于公司积极加强线上经营,电网销渠道新单的占比有所提升,而此类渠道价值率较低,对价值率有所拉低,使得整体价值率同比下滑。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来丰富的客户储备以及科技手段加持,叠加积极的费用支持,后续人力(3月末已触底至113.2万)和新单表现有望实现良性循环,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计全年NBV降幅有望收窄至-10%以内,后续各季度的NBV增速将有所改善。

  公司年化净投资收益率为3.6%,同比下降0.3pt,年化总投资收益率为3.4%,同比下降1.7pt,主要是受A股和H股大幅下行所致。2-3月份受海内外疫情的影响使得资本市场出现较大波动,A股一季度下降幅度超 10%,H股则降幅超过 16%,公司在H股配置了部分公司且计入FVTPL(如碧桂园)使得对投资收益的冲击明显,同时汇丰银行取消派息亦直接降低20Q1分红收入21亿元,约降低净/总投资收益率0.2个百分点之多。展望后续,汇丰取消20年前三季度派息的影响在Q2之后相比Q1有所缓解,公司在高效的资产配置(SAA&TAA)体系下有望实现投资收益率的恢复。

  投资建议:20Q1疫情加速了公司改革进程,站在当前时点来看,最糟糕的时期已经过去(Q1公募持仓已降至多年来最低点),后续公司在负债端新单增速和资产端投资收益率均将迎来改善,带动公司估值修复,中长期视角下我们坚定看好公司改革成功后步入新一轮可持续的增长周期。公司当前股价对应0.93X,目标P/EV估值1.3X,对应目标价100元,空间39%。

  风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。

申请时请注明股票名称