中国平安(601318.CN)

中国平安 (601318):股息率可观 协同效应可期

时间:20-07-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司公告平安资管已与招商蛇口签订附条件生效的非公开发行股份认购协议,平安资管同意以16.58 元/股(派息前),现金认购非公开发行的股份,募集资金金额为35.18 亿元,发行完成后平安人寿将持有上市公司2.73%(不考虑招商蛇口可转债转股),锁定期为36 个月。

同时平安资管、平安寿险已与招商蛇口签订战略合作协议。

本次交易价格静态股息率约为4.89%,动态股息率为5.60%,股价动态浮盈为19.7%,收益可观。招商蛇口2019 年度利润分配方案实施前,定增价为16.58 元/股,公司2019 年年度股息为0.81 元/股(税后),对应静态股息率约为4.89%。过去三年中国平安(601318)算术平均净投资收益率约为5.4%,而招商蛇口股息CAGR 为18.41%,2019 年股息支付率为42%。同时,根据当前(7 月10 日)公司收盘价19.85 元/股,静态股价收益率19.7%,本次定增价对应2019年至2021 年PB 分别仅为1.8、1.1 和1.0 倍,整体来看,这笔交易价格合理,当前收益可观。

本次投资体现了平安新金融工具会计准则下(IFRS9)高股息、低估值、集中持股的权益类投资策略。本次交易招商蛇口本次募集配套资金将用于支付标的资产南油集团24%股权的现金对价。南油集团作为招商前海实业的19 家股东之一,间接享有前海自贸投资在前海片区的权益。

交易完成后,南油集团将成为招商蛇口的全资下属公司,进一步增强了招商蛇口对于前海自贸投资的控制,有利于招商蛇口提高在前海片区享有的资源价值。2019 年中国平安险资合计投资股票2954 亿元(其中交易性股票占比为32.5%,其余基本都为FVOCI 权益类资产),长股投权益资产1203 亿元。本次投资符合平安在IFRS9 下,高股息、低估值、集中持股的权益类投资策略。

双方签订战略合作协议,协同效应可期。根据协议,双方将在公司治理和公司治理两个层面进行合作。合作领域包括:智慧园区、智慧康养、智慧建筑、保险保障和投融资等。平安与招商蛇口均诞生于改革开放试验田,招商蛇口的控股股东招商局集团是中国平安的发起人股东之一,双方渊源颇深。看好双发在园区、写字楼、综合体、商业、健康、养老、保险保障等业务领域战略合作关系带动协同效应。

投资建议:1Q20 受新冠肺炎疫情和股债市场波动的交织影响,公司业绩是近年来的低点,但随着寿险改革有序推进,业绩增长低估正在过去。维持盈利,预计2020 年至2022 年实现归母净利润1258.24、1613.96 和1806.76 亿元,同比增速为-15.8%、28.3%和11.9%,营运利润增速分别为9.5%、15.0%和14.3%,当前股价对应2020 年至2022 年PEV 分别为1.08、0.92 和0.79 倍,维持买入评级。

风险提示:双方战略合作进程低于预期、招商蛇口股价大幅波动、中国平安保障型产品销售不及预期、长端利率下行、权益市场大幅向下