中国平安(601318.CN)

公司*深度*中国平安(601318):无惧寿险短期承压 深化转型厚积薄发

时间:20-09-07 00:00    来源:中银国际证券

公司2020 上半年实现归母营运利润743.10 亿元,同比+1.2%;归母净利润686.83 亿元,同比-29.7%;寿险新业务价值310.3 亿元,同比-24.4%;上半年集团内含价值12570.9 亿元,环比19 年+4.7%。

疫情冲击+权益市场波动,推动集团归母净利润同比-29.7%:寿险及健康险实现归母净利润455.0 亿元,同比-35.3%;寿险及健康险实现归母营运利润511.3 亿元,同比+6.6%,占比提升至68.8%。

寿险业务短期承压,深化转型厚积薄发:(1)集团上半年实现NBV 310.3亿元,同比-24.4%。NBV margin 为36.7%,同比-8.0 个百分点。主要受到疫情影响线下销售,代理人难以推动高价值率产品销售影响。中国平安(601318)应对疫情及时推出高性价比,利于线上销售的产品,旨在储备客户资源。

中国平安不断深化寿险改革,从保障型产品布局转向综合金融,实现寿险+健康/养老/教育的融合,提升产品差异化优势,深化长期储蓄及重疾险等保障型产品;(2)截至上半年个险代理人达114.5 万,较2019 年末-9.3%,较一季度 +1.2%。疫情冲击叠加渠道转型对人力规模增长带来负面影响。人均NBV 同比-14.7%至25,005 元/人,代理人渠道价值率55.2%,同比降低3.7 个百分点。

财险受疫情冲击,费用率上升,赔付率承压:(1)上半年财险实现归母净利润82.3 亿元,同比-30.5%;实现保费收入1,441.2 亿元,同比+10.5%;综合成本率98.1%,同比提升1.5 个百分点,其中费用率38.1%(同比提升0.7 个百分点),赔付率60.0%(同比提升0.8 个百分点);(2)车险贡献保费收入956.5 亿元,同比+3.6%。

权益市场波动,利率下行,投资收益率同比下降:公司总/净投资收益率4.5%/4.1%,同比下降1.0/0.4 个百分点,上半年权益市场波动,公司积极把握机会,灵活开展权益投资操作,获取投资收益。保险资金投资资产规模增大,上半年末达3.44 万亿元,环比+7.3%,同比+14.7%。

投资建议

公司2020 年上半年负债端表现疲软,寿险坚定改革路线,在疫情影响下加剧转型阵痛。但长期来看,公司坚持寿险渠道提质及差异化产品方向不变,集团内各板块加深融合。整体新单及NBV 低点已过,预计四季度公司提前布局2021 年开门红,有望取得佳绩。公司2020 P/EV 为0.98 倍,维持买入评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。