中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):数字寿险转型 保险经营的新世代

时间:20-09-14 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

中国平安(601318)数字化转型的核心是通过提升“价值投入比”,推动NBV 增速超预期,体现在线上线下结合的销售前台提升人均件数,及数字化中台和新版基本法提升活动率。

投资要点:

维持“增持”评级,维持目标价110.28 元,对应2020 年P/EV 为1.50倍:中国平安自2018 年下半年全面启动寿险改革,当前转型策略逐渐清晰,预计公司转型后将重点以提升“价值投入比”为目标,通过建立线上线下相结合的销售前台提升代理人人均件数,搭建数字化大中台以及升级基本法提升代理人活动率,实现NBV 超预期增长。短期来看,我们预计公司将提前启动2021 年开门红,在提升“价值投入比”

的同时加大队伍投入,预计开门红阶段NBV 将大幅增长30%。维持2020-2022 年EPS 为7.59/8.81/10.61 元。

寿险转型的主因是传统经营模式的“价值投入比”持续下降:传统寿险经营模式本质上是“代理人经营”,在人口红利消失的背景下面临“价值投入比”下降。从归因分析看,中国平安过去几年代理人活动率、人均件数基本保持稳定,我们判断“价值投入比”下行的主因是人均非销售收入占比提升,这是公司在队伍快速扩张背景下,通过加大代理人增员激励导致代理人更倾向于组织拓展所致,也是寿险转型的大背景。

预计数字化经营将提升“价值投入比”,进而推动NBV 增速超预期:

我们认为,中国平安寿险改革的核心逻辑在于提升“价值投入比”,进而推动NBV 增速超预期,主要三大手段:1)总部层面建立线上线下相结合的销售前台,把握互联网流量优势引流客户,同时设计O2O 客户经营工具,助力代理人提升人均件数;2)搭建数字化大中台,在全域范围内建立更为有效的销售作业模式及精细化的活动量管理,提升代理人活动率;3)升级新版基本法,将更多代理人利益倾斜销售一线,重点鼓励队伍留存、举绩和优增,从而提升活动率。

催化剂:寿险转型项目全部成功落地。

风险提示:线上获客、数字化中台效果低于预期;市场恶性竞争。