中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):柳暗花明 坚定推荐

时间:21-02-05 00:00    来源:招商证券

公司股价近期表现疲弱,我们认为主要是受利率阶段性下移、信用风险事件以及21年负债端业绩处于真空期所致;展望后续,公司20年年报靴子将落地,投资端风险事件对情绪的负面影响将减弱,负债端和资产端的共同超预期将是推动公司股价上升的核心催化剂,坚定看好,建议低位布局。

政策刺激当期销售改善,公司新产品吸引力大幅提升。如我们此前报告所述,重疾定义调整叠加各公司推出的“重疾择优”方案,显著刺激了1月下旬的行业重疾险销售,各上市公司日保费平台均显著抬升,促进21年1月保费实现高增长,预计除国寿由于高基数影响外,平安太保新华1月新单增速均超过50%。随着时间步入2月份,平安在新定义下顺势而为对新产品进行了全面的升级,包括责任的扩展以及费率的下调,显著提升了产品竞争力。此前公司旗舰旧重疾产品“平安福”被市场诟病“价格偏高”,导致销售难度大,新产品“平安福21”则针对性的在增加了中症责任基础上对费率进行了一定的下调(预计下调幅度在5%左右),费率也将低于上市同业的同类产品,显著改善销售局面,同时新推出的重疾六倍给付产品“平安六福”基于“返本+重疾多次给付”的卖点预计将受到客户的喜爱,公司在新产品上对客户进行让利将提升产品在重疾市场的竞争力,除此之外预计公司今年将在“产品+服务”上进行重点布局,进一部助力销售的持续改善。

在政策和产品的双重助力下,渠道有望被激活。在开门红初期,受益于年金险吸引力的提升,公司年金险的销售大幅增长,主要是由绩优代理人贡献,带来绩优代理人的收入提升以及留存的稳定;在1月底重疾的集中销售以及2-3月竞争力提升的新产品投放,将显著利于普通业务员的举绩,提升其收入水平,帮助其留存。在代理人收入普遍得到提升的背景下,也将显著利于代理人的增员信心,带来渠道人力的企稳回升,为全年的销售提供保证。

资产端即将步入板块利好期,刺激股价上行。1)利率方面:随着央行态度边际收敛,市场对货币政策放松的预期也经历了从去年11月底“悲观纠偏”到今年1月底“乐观纠偏”的转变,这意味着本轮由资金面逻辑驱动的利率下行进入尾声,后续随着经济持续复苏预计利率将在H1看到上行期;2)股市方面:由于低基数以及内外经济共振,全市场盈利增速将会持续上行,预计后续权益市场仍将保持上行趋势,保险板块作为显著滞涨板块也将有望随着业绩改善而带来估值修复。

信用风险冲击即将过去。华夏幸福于近期爆发债务危机,公司由于资金流动性不足导致部分即将到期的债务无法偿还引发市场关注,公司已于2月1日召开金融机构债权人委员会,多方已经在着手化解债务风险,政府部门倡导债权机构提高容忍度、以时间换空间,预计后续将进行展期等措施帮助公司有序化解债务问题。我们认为中国平安(601318)作为华夏幸福二股东以及债权人之一,在股权投资方面,公司将华夏幸福作为长期股权投资,由于华夏幸福股价连续下挫,预计要计提相应的减值(规模在百亿左右),但对公司整体利润和EV影响幅度有限,在债权方面,预计公司也将配合相关单位持续推进尽早解决华夏幸福的债务问题,目前华夏幸福也已经表态“不逃废债”,预计违约的概率极低,我们认为当前市场情绪过于悲观,后续风险有望逐步出清。

投资建议:我们认为市场对公司当前负债端的改善“视而不见”,以及对利率后续的上升预期不充分,存在显著的预期差,在当前位置坚定推荐。1)新单增速有望持续保持高位:一季度而言,由于20年1月末开始遭到疫情的冲击带来2-3月新单基数较低,21年一季度NBV仍将有望在1月份的高增长基础上略微回落至20%以上,超出市场预期;展望2-4季度,公司20年季度NBV逐季走低(预计Q1/Q2/Q3/Q4分别为164/146/118/80亿),而随着21年开门“红”、公司产品竞争力提升,将有望推进后续时间新单销售持续高增长。2)资产端利率的上行以及信用风险事件出清将对股价产生有利催化:利率随着经济的持续复苏将在H2出现上升区间,十年期国债收益率有望触及到3.5%,显著利好公司股价;华夏幸福债务事件预计后续将逐步得到解决,从当前的悲观情绪中释放。公司当前股价对应21年底EV仅0.94X,目标价115元,对应21年P/EV估值1.35X,空间44%。 风险提示:人力持续脱落、保险需求持续疲软、利率向下、改革不及预期。