中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):守得云开才能见月明

时间:21-02-07 00:00    来源:中信建投证券

事件

中国平安(601318)发布2020 年年报

公司2020 年实现归母营运利润1394.70 亿元,同比增长4.9%,营运ROE 为19.5%下降2.2pct.。实现归母净利润1430.99亿元,同比下降4.2%,ROE 为20.0%下降4.4pct.。寿险及健康险业务实现内含价值8245.74 亿元,同比+8.9%,ROEV 依旧保持两位数为14.5%。集团互联网用户数及个人客户数继续增长,客均合同提高至2.76 个,客均营运利润563 元同比下滑8.1%,个人业务营运利润总体+0.1%。截止2020 年末,集团每股净资产为41.7元,每股内含价值为72.7 元,基本每股营运收益为7.89 元,公司持续提升分红水平,全年每股股息同比增长7.3%,达到2.2 元/股。

简评

保险业务低点已现

2020 年寿险及健康险板块个险新业务保费1320.22 亿元,同比-14%,新业务价值495.75 亿元、同比下降34.7%,新业务价值率下滑14 个百分点至33.3%,价值表现略低于预期。疫情对代理人线下展业、对客户的长期保障消费支出等诸多方面产生负面影响,公司相应调整产品策略,加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度,扩大客户资源储备,保持客户黏度,为疫情过后客户转化做准备。核心营运利润相对稳健,寿险及健康险税后营运利润同比+5.3%,营运ROE 达到35%,内含价值同比+8.9%达到8245.74 亿,ROEV 为14.5%,在疫情的影响下增速有所下降,但也保持了稳定的盈利能力。代理人方面,2020 年下半年,在有质量的人力发展策略指导下,公司恢复了代理人考核机制,淘汰低产能代理人。截至2020 年12 月末,平安寿险代理人规模为105 万人,较年初下降12.3%,受疫情影响,代理人活动率从60.9%下降至49.3%,相应的人均收入和人均新业务价值也均出现下滑,分别-8.2%、-28.4%,公司依然维持严格的代理人招募标准,逐步提升三高代理人的占比。

产险实现原保险保费收入 2858.54 亿元,同比增长 5.5%。

其中车险业务保费收入同比+0.9%,非机动车险+14.0%,意健险+32.1%。综合成本率同比上升2.7 个百分点至99.1%,综合成本率的上升主要因为保证保险综合成本率短期上升至111%,同时在车险综合改革背景下,市场竞争激烈,成本有所增加,车险综合成本率达到98.2%。财险业务归母营运利润为161.59 亿元,同比下滑22.9%。产险业务科技应用不断强化,人工智能助力客户承保自助化,实现问题回复准确率达95%;「平安好车主」APP 注册用户数突破1.26 亿,12 月当月活跃用户数突破3,000 万;智能风控平台的应用累计减损5.2 亿。

深化综合金融战略

随着平安综合金融战略的深化,个人客户「1+N」业务模式不断丰富。截至2020 年底,集团个人客户数超2.18 亿,较年初增长9.0%;客均合同数2.76 个,较年初增长4.5%;个人客户交叉渗透程度不断提升,同时持有多家子公司合同的客户在整体个人客户中占比38.0%,较年初上升1.2 个百分点。集团个人业务营运利润在集团归属于母公司股东的营运利润中占比达88.2%,下半年努力扭转了2020 年上半年的负增长趋势,全年同比增长0.1%至1,229.77 亿元;团体综合金融业务价值贡献稳步提升,机构及其他业务营运利润快速增长62%达到164.93 亿元,对公渠道综合金融保费规模同比增长84.8%,综合金融融资规模同比增长69.7%。截至2020 年12月末,团体业务为个人业务提供资产余额达1.21 万亿元;为保险资金配置提供资产余额达5,190.22 亿元,全年新增1,479.06 亿元。

投资收益影响内含价值,但分红水平稳健增长

截至2020 年12 月31 日,公司保险资金投资组合规模达3.74 万亿元,较年初增长16.6%,其中18.9%的金融资产分类为FVTPL,加大利润表的波动性。2020 年全年净投资收益率5.1%,总投资收益率6.2%,其他综合收益中体现权益投资457 亿的浮亏,投资收益偏差对内含价值产生负向影响。资产配置上继续加大长久期债券的配置缩短久期差,公司债、非标债比例分别下调1.1pps/2.4pps。在经济增速短期受到较大冲击的不利环境下,平安注重股东回报,向股东派发全年股息每股现金人民币2.20 元,同比增长7.3%,超过营运利润增速。

投资建议

公司寿险改革在2020 年完成顶层设计,进一步强调渠道升级、产品升级、经营升级三大方向,2021 年进入推广阶段。公司的业绩低点在2020 年已经体现,展望2021 年将迎来转折点,开门红新单保费快速回暖,预期NBV 全年正增长;资产端债务违约事件正在协商解决,我们认为悲观预期已经体现在近期股价,当前A/H 股价对应2021 年内含价值仅为0.9 倍P/EV,随着负债端逐渐向好、资产端风险的逐步落地与解决,坚持看好中国平安的长期投资价值,维持“买入”评级。

风险提示

资产端债务违约、投资减值风险