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中国平安(601318)2020年年报点评:锋出磨砺香自苦寒 看好高质量经营新征程

时间:21-02-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

中国平安(601318)发布2020 年业绩,公司实现归属净利润1431 亿元,同比-4.2%;实现新业务价值495.75 亿元,同比-34.7%。

事件评论

年报整体表现基本符合预期。对于市场重点关注指标:1)NBV 下降34.7%,较前三季度降幅扩大,但与披露前市场预期一致,四季度NBV 加速下滑主要为开门红运作和代理人改革影响;2)EV 受NBV 和营运偏差、投资偏差等影响增速有所放缓,在10.6%;3)利润随投资改善持续回暖,仅下降4.2%,科技业务利润翻倍给予一定支撑;营运利润和分红保持平稳增长,给予股东信心。年报重点指标基本符合预期,2020 年疫情和改革双重影响拉低业绩表现,当前关注2021 年回暖。

2020 年在客户、投资和科技等领域表现相对积极。1、客户数持续增长,高净值客户占比从31.4%提升到37.7%,对未来业务开展有很重要的支持作用;2、代理人虽然受疫情和公司自身改革影响,规模产能收入均有不同程度下滑,但交叉收入相对较好,同比上升47%,有助于稳定代理人队伍;3、投资表现相对稳定,净投资收益率保持5.1%,仅较去年下滑0.1 个百分点,过去10 年平均净投资收益率5.3%,持续超过5%假设,EV 基础夯实,同时营运利润和分红保持持续增长。4、科技业务利润大幅增长,对集团利润贡献超过5%,呈现良好势头。

2020 年在渠道、产品、价值率等领域表现有所承压。1、代理人规模、产能和收入持续下滑,寿险改革的成效目前有待观察,预期效果将逐步体现,公司或回归平稳增长;2、保单继续率持续下降,25 个月继续率已从90%以上降到80.9%,对于营运偏差也有负面影响,与疫情、代理人下滑的孤儿单有关,疫情缓和后或有回暖;3、价值率大幅下降,部分反映激烈竞争格局下产品利润压缩,预期价值率仍有承压,nbv 增长动力来自新单保费;4、寿险目前尚未就华夏幸福计提减值,合理预期下预期减值压力可控。整体来看,承压主要受疫情和改革影响,预期在2021年开门红较好的背景下,公司业绩将迎来显著改善,渠道、产品、价值均将好转。

公司当前市场表现较弱主要受到华夏幸福债券违约的影响,但估值已充分反映,当前PEV 估值2021 年PEV 在0.93 倍,接近近两年底部,考虑到负债端2021 年增长较好,利率环境整体稳定,推荐配置。

风险提示

1. 资本市场大幅下挫,利率大幅下行;

2. 改革成效显著不及预期。