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中国平安(601318)2021H1业绩点评:寿险改革需要时间与耐心 回购有望提升市场信心

时间:21-09-09 00:00    来源:长城证券

事件

8 月26 日,中国平安(601318)发布2021H1 公告披露,上半年受个人业务营运利润增长驱动,公司实现归母营运利润818.36 亿元,同比增长10.1%,Q2 归母营运利润427.16 亿元,环比增长9.2%;H1 公司归母净利润达580.05亿元,同比减少15.5%,Q2 归母净利润307.82 亿元,环比增加13.07%,主要受公司对华夏幸福相关投资产资产进行减值计提等调整的影响。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为494.95 亿元,同比下降3.2%,主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。

上半年公司年化营运ROE 达21%,同比下降0.6pct,保持相对稳定,其中寿险及健康险营运ROE 达35%,同比下降4.2pct;净投资收益率与总投资收益率分别为3.8%、3.5%,较2020 年同期下降0.3pct、0.9pct;公司注重股东回报,持续分红回馈股东,H1 公司派发中期股息0.88 元/股,同比增长10%,并拟使用自有资金实施50-100 亿元A 股股份回购。

投资要点

1.受华夏幸福减值计提等影响,归母净利润承压下滑2021H1,公司归母净利润下滑,基本符合预期。主要原因在于:1)公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整,对税后归母净利润影响金额为208 亿元,对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为61 亿元。

2)折现率变动导致寿险及长期健康险责任准备金人民币58.92 亿元,减少截至2021H1 期间税前利润人民币58.92 亿元;截至2020H1,增加寿险及长期健康险责任准备金人民币44.21 亿元,减少税前利润人民币44.21亿元。3)受市场波动影响,短期投资净收益为474.42 亿元,同比下滑15.2%。4)剩余边际摊销同比增速有所下滑,2021H1 为3.09%,2020H1为12.6%;同比占期初剩余边际比重略有下滑至4.33%。其中长期保障型业务摊销占比为71%,去年同期为为73%。

2.寿险及健康险有所承压,改革持续推进

2020H1,寿险及健康险业务归母营运利润为494.95 亿元,同比下降3.2%,Q2 环比下降4.1%;H1 寿险及健康险净利润达297.85 亿元,同比减少35.1%,Q2 环比增加36.7%;H1 内含价值达8635.85 亿元,较去年末增长4.7%;年化内涵价值营运回报率达14.9%,较2020 年同期降低3.9pct。

利润增速下滑的主要原因是因为寿险及健康险业务改革,储蓄类产品首年保费占比提升9.8 个百分点至46.7%,导致NBV Margin 下滑从而降低新业务增速,影响营运偏差下降。H1 公司NBV Margin 达31.2%,较去年同期减少5.5pct;计算NBV 首年保费为876.41 亿元,同比增速为-3.66%。

量价共同导致了H1NBV 承压至273.87 亿元,同比减少11.7%,Q2 新业务价值为84.07 亿元,环比减少55.71%。

H1 寿险及健康险业务利源中,公司营运偏差达70.11 亿元,同比下降29.1%;H1 内含价值中,营运经验差异及其他为-61.44 亿元,同比大幅下滑。

2021H1公司13 个月保单续保率与25 个月保单续保率分别为87.6%、82%,较2020 年同期分别下降0.5%、3.1%,延续下降但降幅收窄。受前期未缴费客户逐步退出影响,H1 退保率达1.19%,同比增长0.3%。

受脱退差异及其他同比下降,主要受前期未缴费客户逐步退出响,剩余边际相应减少。2021H1 较年初增长0.8%,同比下滑约0.6%,2020H1 同比增速为10.9%。

3.代理人规模进一步缩减,平安寿险全方位赋能代理人渠道平安寿险实施代理人队伍分层精细化经营,推动队伍高质量转型。寿险改革转型推动代理人数量下滑,2021H1,公司代理人数量达到87.8 万人,较Q1 减少10.8 万人;月均代理人数量为94 万,同比下滑15.16%,个人寿险销售代理人数量为88.78 万,同年初下滑14.3%,同比下滑23.35%。

代理人人均首年保费9,350 元/月,同比增长23.8%,受间接佣金下降超20%和交叉销售收入同比下降12%影响,代理人收入同比下降4.85%。队伍分层经营方面,平安大力培养钻石队伍,人均首年保费是整体队伍5倍以上,收入约为社会平均职工4-5 倍,对新人队伍实行“优+”增员升级,实施新人经营工程,提高新人留存率。受代理人规模下滑影响,代理人活动率43.9%,同比下降9.1%。代理人渠道NBV236.84 亿元,同比下滑14.51%;但人均NBV 保持稳定,同比提升0.73%。

平安寿险通过1 个“三好五星”评价标准、3 层队伍差异化经营和4 大数字化工具(数字化营业部、数字化增员、数字化活动量管理、数字化培训、AskBob),全方位赋能代理人渠道经营。其中数字化渠道改革试点,部分试点营业部Q2 部均首年保费较试点前3 月提升6%,队伍拜访量较对照组提升约1.5 倍,人均长险件数较对照组提升约1.4 倍。

4.产险业务品质良好,全面落实数字化经营战略受车险综改影响,保费规模短期承压,2021H1 平安产险原保险保费收入1,333.13 亿元,同比下降7.5%。公司产险市占率为18.2%,同比略有下滑1.8PCT;车险市占率为23.8%,同比提升0.4PCT。

但公司通过不断优化客群结构,加强风险筛选,整体综合成本率为95.9%,同比优化2.2 个百分点;承保利润52.10 亿元,同比增长117.4%;营运利润107.91 亿元,同比增长30.4%。

数据化经营方面,平安产险深挖人工智能、知识图谱等创新科技在智能单证识别、理赔反欺诈、“一键理赔”、智能风控、差异化理赔服务等业务流程中的应用场景,不断迭代技术能力、提升用户体验,驱动公司经营发展。

成本端,在车险综合改革后市场手续费率下降以及保费收入减少的影响下,2021H1,保险业务手续费支出同比下降27.8%,手续费支出占原保险保费收入的比例同比下降3.3PCT;另外,通过投放精细化等一系列费用优化措施,2021H1,业务及管理费支出同比下降14.6%,进一步释放利润。

5.险资运用有所承压,资管业绩表现亮眼

2021H1,公司保险资金投资组合规模近3.79 万亿元,较年初增长1.2%。

其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额为7482.76亿元,在总投资资产中占比19.8%。但受资本市场波动及减值计提增加等因素综合影响,保险资金投资组合收益率有所承压,年化净投资收益率3.8%,同比下降0.3PCT,年化总投资收益率3.5%,同比下降0.9PCT。

2021H1,公司资产管理业务实现净利润88.17 亿元,同比增长37.0%。其中,信托业务受投资项目退出节奏不同和投资资产减值计提带来的综合影响,净利润同比下降24.1%,从16.53 亿元回落至12.54 亿元。证券业务依托综合金融与科技优势,全面推进数字化和平台化经营,业绩稳健增长;2021H1 实现净利润17.48 亿元,同比增长11.69%。平安融资租赁、平安资产管理、平安海外控股等其他资产管理业务通过强化风险管控,深化科技赋能等手段实现净利润58.15 亿元,同比增长80.59%。

估值与投资建议

公司表示改革是艰难的,改革的过程是曲折的,但改革的前景是美好的,公司表示相信改革的最终成功将开启平安寿险未来10 年可持续健康发展的新征程。我们认为改革需要时间,让投资者多点耐心,看好公司长远发展前景。

我们假定2021-2023 年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健。预计公司2021-2023 年的EPS 分别为6.92/8.55/10.62 元,对应的PE 分别为7.52/6.08/4.90 倍,考虑到公司回购及改革持续推进,上调为“买入”评级。

风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。