中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):生态协同增效 改革静待花开

时间:21-09-10 00:00    来源:浙商证券

报告导读

平安是我国领先的科技型个人金融服务集团,业务之间深度协同促进价值提升。寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。

投资要点

领先的科技型个人金融服务集团

平安是领先的科技型个人金融服务集团。①品牌方面,平安位列2021 年世界财富500 强第16 位,高于中信集团的第115 位、招商局集团的第163 位、光大集团的第194 位;②规模方面,2020 年末平安总资产9.5 万亿,仅次于招商局的10.3 万亿,高于中信的8.2 万亿、光大的5.9 万亿;③盈利方面,2020 年平安归母净利润1,431 亿,高于招商局的1,371 亿,中信的302 亿、光大的177 亿。

集团内部深度协同促进价值提升

(1)业务间协同效应明显。中国平安(601318)的多业务条线并非只是简单的牌照堆叠,而是业务之间深度协同。①一个客户多种产品:公司有效整合资源、挖掘客户需求,提供一站式多元化的服务;②交叉销售效果明显:寿险代理人交叉销售平安产险、养老险短期险、平安健康险的保费收入占比分别为 16.1%、43.1%和68.2%;③深度挖掘客户价值:持有多家子公司合同的个人客户数占比提升至38%,单个客户对价值的贡献加大;④用户转化空间较大:集团6 亿互联网用户中有4 亿尚未转化为个人客户,仍有超60%的渗透空间。

(2)生态圈创造更多联动。①汽车生态圈:以“汽车之家”和“平安好车主”

为流量入口,打通“看车、买车、用车、换车”的全流程,平安银行、平安产险通过提供汽车金融贷款、好车主信用卡、车险等产品对车主进行服务,打造闭环,实现与金融生态圈之间的联动;②医疗健康生态圈:平安好医生与平安寿险深度合作,将保险、健康管理、医疗服务三者结合,吸引更多医疗圈的客户至金融圈。近几年来,每年新增金融客户中约15%-20%来自医疗健康生态圈。

寿险改革阵痛不改长期价值增长

寿险改革围绕产品、渠道、经营加速推进,代理人、产品策略等竞争优势使平安有望领先同业跑通改革之路,未来长期发展空间仍在,改革后价值增长可期。

(1)存量业务优质。保费:2020 年保费市占率17%,排名行业第二;代理人:

产能优于同业,2020 年人均每月标准新单6,390 元,高于国寿/太保/新华的5,660/2,456/2,371 元;产品:以长期保障型产品为主,拔高整体价值率,过去5年平均新业务价值率达45.4%,处于领先地位;盈利:过去5 年平均ROEV24%,优于可比同业,盈利能力突出;价值:新业务价值创造能力强,过去5 年新业务价值对内含价值的平均拉动水平为17%,同样高于可比同业。

(2)改革加速推进。产品:以客户为中心丰富“产品+”服务体系,推动综合金融产品销售;渠道:个险渠道打造“高质量、高产能、高收入”的代理人队伍。银保渠道坚持价值导向,聚焦长期储蓄型和风险保障型产品。2020 年银保渠道新业务价值16 亿元,同比增长35%;经营:借助科技将工作流程化、标准化、智能化,从而提高运营效率,使代理人将更多精力投入与客户的互动。

(3)长期空间仍在。经济:2020 年我国人均GDP 达72,000 元,是支撑保费增长的基础动力;人口:2020 年我国65 岁以上人口占比已经达到13.5%,老龄化问题的不断加剧促进了对养老险、健康险等保障险需求的提升;政策:银保监会提出力争2025 年商业健康险保费过2 万亿元的目标,2020 年健康险8,173 亿元,未来5 年仍有望保持两位数的复合增速。

强劲科技能力持续赋能金融主业

(1)投入大产出多:①人才:2020 年平安拥有超11 万名科技类业务从业人员,占员工总数的30.8%,中国人寿技术类员工4,214 人,占比4.04%;②资金:过去10 年科技投入累计超1000 亿,未来5 年还将继续投入1000 亿;③专利:

2020 金融科技专利申请数量3,978 个,居全球第一;④利润:2020 年科技业务归母营运利润67 亿元,同比增长91%,占营运利润比重提高2.1pct 至4.8%。

(2)持续赋能主业:①寿险方面,助力代理人增员、培训、销售等活动,提高代理人效率;②财险方面,助力简化流程、快速赔付、识别风险等,有效降低成本;③银行方面,助力平台搭建、数字经营、场景融合等,提升业务效率。

盈利预测及估值

中国平安集团内部深度协同,寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。预计2021-2023年中国平安营业收入同比增速为0%/12%/12%,归母净利润同比增速为-9%/24%/20%,新业务价值同比增速为0%/10%/12%,内含价值同比增速为9%/11%/12% , EVPS 为79.44/88.51/99.40 元。现价对应2021-2023 年0.65/0.58/0.52 倍PEV。目标价77.0 元,对应2021E 集团PEV1.0 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

疫情负面影响超出预期;长端利率大幅下行;寿险改革效果不及预期。