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中国平安(601318)点评报告:寿险业务承压 减值计提拖累盈利表现

时间:21-09-11 00:00    来源:万联证券

公司发布2021 年半年度报告。报告显示,公司21H1 归母营运利润818.36 亿元,同比+10.1%;归母净利润580.05 亿元,同比-15.5%;寿险及健康险内含价值8635.85 亿元,同比+4.7%;年化营运ROE 为21.0%。

投资要点:

寿险改革成效初显,代理人渠道产能稳中有升,多因素下NBV 及NBVmargin 双承压。1)代理人清虚仍未完成,截至21H1 代理人数量较上年末下滑14.3%至87.8 万人,但人均产能稳中有升,代理人渠道改革成效初显。2)受经济波动、供需错配等因素影响,长期保障型产品销售短期受阻,居民消费向以年金险为主的储蓄类产品倾斜。3)受高价值长期保障型业务NBV 大幅下滑拖累,21H1 寿险及健康险业务NBV 同比下滑11.7%至273.87 亿元;而低价值储蓄类产品首年保费占比提升,NBV margin 同比下滑5.5pct 至31.2%。

车综改影响下保费规模仍承压,意健险业务维持高速增长,业务成本结构不断优化,财产险整体盈利情况较好。1)分险种来看,21H1 车险保费同比-6.9%,车综改影响下车险规模持续负增长;信用险风险继续出清,成本结构大幅优化,承保利润较去年同期扭亏为盈;意健险业务维持高速增长,21H1 保费同比+30.4%。2)核心指标均有所改善,其中综合成本率同比下降2.2pct 至95.9%,财产险成本结构不断优化;营运利润同比+30.4%,财产险总体盈利表现亮眼。

受华夏幸福投资资产减值计提等影响,21H1 归母净利率同比下滑。21H1华夏幸福投资资产减值计提、估值调整等金额为359 亿元,对税后归母净利润影响-208 亿元,对税后归母营运利润影响-61 亿元。剔除该影响,公司上半年归母净利润同比增速约为14.7%,盈利情况较好。

回购计划、股东分红彰显公司信心。中报披露的同时,公司公告称使用50-100 亿元自有资金以不超过人民币82.56 元/股的价格回购本公司A股股份用于员工持股计划,同时公司加大股东分红力度,拟10 派8.8元,每股股息+10.0%,均彰显了公司对其未来经营发展的信心。

盈利预测与投资建议:短期来看,公司寿险改革仍面临一定考验,高价值保单销售受阻,代理人清虚尚未完成,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023 年EPS 为7.31/8.57/10.81 元,对应PE 为6.93/5.92/4.69倍,EVPS 为80.72/90.46/102.60 元,对应PEV 为0.63/0.56/0.49 倍(对应2021 年8 月30 日收盘价50.71 元)。当前估值处于低位,考虑到公司在医疗生态圈建设、保险产品创新等方面的市场优势,维持“增持”评级。

风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,华夏幸福债务风险加大。