中国平安(601318.CN)

中国平安(601318):地产风险改善 提振投资收益-华夏幸福债务重组计划点评

时间:21-10-09 00:00    来源:浙商证券

报告导读

华夏幸福债务重组计划好于市场预期,中国平安(601318)不动产投资风险改善,维持“买入”评级。

投资要点

事件概况

9 月30 日,华夏幸福发布债务重组计划,拟对2192 亿元债务安排清偿,中国平安作为其第一大股东及主要债权人,风险敞口收窄,提振投资端收益。

事件点评

1、债务重组计划的主要内容:清偿债务,并完善经营(1)对2192 亿元的债务清偿方案:通过“卖、带、展、兑、抵、接”等6种方式清偿,具体为:卖出资产回笼资金并现金兑付570 亿(26%),出售资产带走债务500 亿(23%),优先类债务展期或清偿352 亿(16%),以持有型物业等设立的信托份额受益权份额抵偿220 亿(10%),对剩余的550 亿(25%)债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。

(2)持续经营计划:华夏幸福将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务等,通过成立专门的住宅开发和交付运作平台、优化产业新城业务布局结构等举措,逐步完善经营,恢复“造血”能力。

2、对中国平安的影响:房地产投资风险改善,投资收益恢复常态(1)华夏幸福的直接影响:自去年华夏幸福发生流动性危机,市场对中国平安的对应风险敞口甚为担忧,并对中国平安的投资能力开始质疑。截至2020年年底,中国平安对华夏幸福的最大风险敞口共553 亿,其中,长期股权类投资193 亿,债权类360 亿。截至1H21,平安已计提大部分的资产减值,其中,长股投已计提142 亿,拨备覆盖率73%,债权类已计提217 亿,拨备覆盖率60%。基于华夏幸福“不逃废债”的基本前提,得益于政府、监管、债权人的积极支持,预计中国平安后续无需继续计提减值,且可能将已经计提的217 亿元债权类资产进行部分转回,对于已经计提的142 亿长股投,按照相关会计准则的谨慎性要求,无法转回,但可随着市场对华夏幸福经营改善的预期提升,在后续股权处置时进行转回。(2)业绩表现的重算:1H21,中国平安归母营运利润同比增加10.1%、净利润下降15.5%。假设平安受华夏幸福资产减值计提及估值调整影响减半,则中国平安归母营运利润同比增加14.2%,达849 亿,归母净利润下降0.3%,达684 亿。

盈利预测及估值

资产端,中国平安在不动产方面的投资风险,被市场放大。此次债务重组方案发布,以及9 月29 日房地产金融座谈会所反映出的房地产执行层面改善空间较大,将有利于不动产投资风险的改善。预计2021-2023 年中国平安归母净利润同比增速为-9%/24%/20%。现价对应2021-2023 年0.66/0.59/0.52 倍PEV。目标价77.0 元,对应2021E 集团PEV1.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示

债务重组方案实施受阻,房地产风险敞口扩大,长端利率大幅下行。